公司披露半年报
　　26Q2收入+1%，归母-13.5%，扣非归母-23%。26H1收入-3%，归母-14%，扣非归母-21%，扣非归母下滑幅度更大主要是Q2北美5亿退税放到非经常性损益里，但26H1又有汇兑损失7亿（去年同期赚9亿），对冲下来我们建议看归母口径。业绩符合预期。以下均为我们对公司的业务拆分，
　　26Q2收入拆分：国内暖通+欧洲新兴市场是正贡献，卡萨帝+北美是负贡献。
　　26Q2收入+1%，内销持平，外销+低单。
　　内销：卡萨帝去库承压，暖通拉动增长。
　　①分品类：26Q2家空+中高（较Q1加速），冰洗厨均下滑，洗衣机下滑幅度更小。
　　②分结构：Q2卡萨帝-双位数，较Q1降幅收窄，26H1非卡萨帝-中单，H1主要是卡萨帝出货承压，但零售-低单，正在去库。
　　外销：北美拖累，但好于Q1，其余市场延续增长。
　　①北美Q2美元口径正增长，增速好于Q1；
　　②欧美、新兴市场有显著增长。
　　利润拆分：贝塔压力之下，内外销净利率均下滑。
　　Q2净利率：7.2%（-1.2pct），整体毛利率+0.6pct。Q2毛销差-1.7pct，销售费率显著增长。
　　国内净利率~双位数（-1pct），毛利率+0.7pct，但销售费用高。主要是公司SKU缩减、开放供应商，对冲原材料涨价，但经营改革导致原本由经销商承担的C端相关费用转由公司承担，属于短期战略投入。
　　海外净利率高单（持平），毛利率+0.6pct（退税拉升1pct）。
　　投资建议
　　根据半年报展现的贝塔压力，我们下调业绩预期，26-28年归母186/200/213亿元，同比-5%/+8%/+7%，前值为200/218/234亿元。
　　我们预期26年分红率58%，股息率5.4%，公司今年A股回购30-60亿，我们预计60%注销，近期累计已回购20亿。
　　今年基本面触底，Q4后基数显著降低，加上企业主动回购注销，并持续提升分红能力，我们维持买入评级。
　　风险提示：数据统计错漏，业绩不及预期。