事件：26H1公司实现收入1521.2亿元，同比-2.8%；归母净利润103.2亿元，同比-14.3%；扣非归母净利润93.0亿元，同比-20.5%。26Q2公司实现收入784亿元，同比+1.4%；归母净利润56.6亿元，同比-13.5%；扣非归母净利润48.6亿元，同比-23.4%，主要受汇兑损失影响。
　　点评：
　　业绩符合预期，大暖通业务贡献主要增量。分业务看，26Q2大白电业务收入457亿元，同比-3.5%，其中制冷收入208亿元，同比-1.9%；厨电收入98亿元，同比-7.2%；洗衣机收入152亿元，同比-3.2%。26Q2大暖通业务收入243亿元，同比+12%，其中空调184亿元、同比+16%；智慧楼宇收入23亿元，同比+3.2%；水产业37亿元，同比+1.5%。分地区看，26Q2国内收入366亿元，同比+0.3%，其中大白电业务收入164亿元，同比-7.6%；大暖通业务收入160亿元，同比+11.7%。26Q2海外收入418亿元,同比+2.3%，其中大白电业务收入293亿元，同比-1.1%；大暖通业务收入83亿元，同比+13%。
　　毛利率平稳，销售费用率增幅较大。26H1毛利率27.2%，同比+0.4pct；销售/财务费用率同比+0.7/+1.0pct；归母净利率6.8%，同比-0.9pct。26Q2毛利率29.0%，同比+0.6pct；销售/财务费用率同比+2.3/+0.6pct；归母净利率7.2%，同比-1.2pct。毛利率改善来自国内提效及海外退税，销售费用率上升主要因国内统仓TC、品牌及新媒体投入和海外市场渠道建设。分业务看，26Q2大白电业务毛利率28.1%，同比-1.2pct，其中制冷/洗衣机业务毛利率分别同比-1.3/-1.2pct；大暖通业务毛利率同比+0.9pct。分地区看，26H1国内毛利率30.6%，同比+0.9pct；海外毛利率24.1%，同比持平。
　　海外业务稳质提速，以大暖通专业化+供应链本土化等驱动利润提升。7月公司海外统一市场平台已形成，以国家小微为责任主体，产业直达终端。战略方面，预计海外成熟市场以稳份额、提利润为主要目标，新兴市场以提振收入增速和市场份额为主。截至26H1末，公司海外利润率约4%+，未来有望通过高端化、大暖通专业化、本土化供应链以及组织与数字化标准化驱动海外盈利能力提升。
　　盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，预计公司产品海外利润率稳步提升。由于北美关税以及竞争影响经营利润，下调26-28年归母净利润预测为190/207/226亿元（较前次预测下调6%/4%/3%，现价对应PE为10、10、9倍，维持“买入”评级，维持目标价35.54元。
　　风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。