2026年上半年，受监管审批、资本补充需求、流动性环境等多重因素影响，商业银行二永债发行呈现结构性分化特征。从发行节奏看，发行呈现“前低后高”，一季度全市场二永债发行规模为零，二季度，随着到期续发需求释放，发行规模为历史同期最高。分主体结构看，商业银行二永债发行规模和只数以大行占主导，城商行和农商行发行节奏放缓。分级别看，由于商业银行二永债发行主体结构向大行倾斜，高信用级别占比有所提升。从发行成本看，受市场利率中枢下移等因素驱动，二永债发行利率持续走低。
　　在赎回和续发层面，2026年上半年，二永债赎回完成率为历史新高，多数银行在二永债行权到期时选择赎回，大行已形成较为成熟的赎旧发新置换流程，在利率下行窗口置换存量高息债券、降低长期融资成本；与此同时，2026年上半年，有1只二级资本债发布不赎回公告，个别中小银行放弃赎回选择权，反映出局部区域、局部机构的信用压力仍存，尚未得到根本性缓解。
　　本文从监管制度、融资成本、供需情况、信用风险四大维度梳理商业银行二永债发行与赎回的内在联动逻辑。1）监管规则与资本补充需求是二永债赎旧发新的底层约束，此外，系统重要性银行还需同步统筹TLAC合格工具配置，二永债与TLAC非资本债形成互补供给体系。2）成本是到期行权的核心驱动，在利率下行周期，赎旧发新可大幅削减利息、增厚净息差。3）发赎节奏直接约束二永市场净融资规模，近年二永债发行以“借新还旧”为主，净融资边际下滑。4）不赎回公告后债券利差短期大幅上行，这一定程度上也反映了市场对不赎回债券风险提升的定价。
　　展望下半年，四季度将迎来全年行权到期峰值，赎旧发新刚性需求支撑发行规模维持高位，全年净融资规模或继续边际回落。分结构看，国有大行主导局面持续，随着中小银行专项资本补充机制的完善及部分优质主体发行筹备工作完成，下半年有望出现局部结构性增量。后续，需要关注批文和实际落地情况、不赎回选择情况等先行指标。长期来看，发赎行为将成为商业银行风险前置预警的核心观测维度之一，可以分类研判行权信号，区分短期流动性扰动与长期资本基本面风险。