收入增长超预期。2026H1，公司实现营业收入348.36亿元，同比增长54.26%；实现归母净利润12.10亿元，同比增长156.58%；实现扣非归母净利润11.41亿元，同比增长153.17%。其中，Q2单季度实现营业收入182.02亿元，同比增长54.76%，环比增长9.42%；实现归母净利润5.80亿元（归母比例为63.64%，同比+10.42pp），同比增长125.99%，环比增长-7.88%；实现扣非归母净利润5.74亿元，同比增长139.92%，环比增长1.37%。
　　门店扩张显著加快，店效有所提升，驱动收入增长。截至2026年6月30日，门店数量从年初的18314家增长至23802家，年内净增门店5488家，已超过去年全年净增门店数量（4118家）。分区域来看，新增门店以优势区域加密为主。华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北区域期末门店占比分别为53%/13%/10%/6%/7%/4%/6%，期内净增门店占比分别为48%/14%/14%/9%/6%/4%/6%。收入方面，2026H1，零食业务收入345.21亿元，同比增长54.49%，其中Q2收入为180.84亿元，同比增长55.14%。店效方面，提升商品力和营销势能，一方面提升产品质价比，另一方面策略性拓展“零食+”品类矩阵，持续打造“家门口的零食乐园”。以期初期末平均门店数量计算，2026H1的平均单店营收为164万元，同比增长8.4%。
　　经营效益优化，稳定呈现规模效应。公司加强商品供应链管理，规模效应下，毛利率同比优化。2026H1，零食业务毛利率为12.74%，同比增长1.25pp，带动综合毛利率提升1.44pp至12.85%。公司加强精细化运营，提升招商拓展、运营、仓储物流等环节效率，推动净利率表现稳中向好，其中Q2受拓店补贴增加、政府补助发放节奏影响，净利率环比表现有所波动。2026H1/Q2，期间费用率分别同比-0.18/+0.03pp，其中Q2，销售费用率/管理费用率为3.26%/2.68%，分别同比+0.38/-0.31pp。净利率方面，Q2零食业务剔除股份支付费用后净利润为9.71亿元，对应利润率为5.37%，同比和环比分别+0.70/-0.47pp；整体净利率为5.01%，同比和环比分别+0.91/-0.81pp。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为752/903/991亿元，同比增长46.2%/20.1%/9.7%；归母净利润分别为24.88/32.12/35.82亿元，同比增长85.0%/29.1%/11.5%；对应当前股价的PE分别为15/11/10倍。考虑到公司未来拓店仍有较大空间，规模优势下，持续增强供应链能力和产品能力，盈利能力有望持续向上提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：拓店不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等。