公司公布26年中期业绩：26H1收入同增54.3%至348.4亿元，归母净利润同增156.6%至12.1亿元，扣非净利润同增153.2%至11.4亿元。Q2收入同增54.8%至182.0亿元，归母净利润同增126.0%至5.8亿元，扣非净利润同增约139.9%至5.7亿元，盈利能力延续快速提升趋势，零食业务剔除政府补助因素后利润率亦环比提升。公司加快优势省份拓店的同时强化全国布局，供应链建设持续深化，助力品类拓展及性价比优势进一步夯实。伴随AI赋能、精细化运营及规模效应释放，盈利能力提升空间值得期待。维持“买入”评级。
　　零食业务高增，展店节奏与店效均保持强劲
　　零食量贩业务26Q2收入同增55.1%至180.8亿元。公司门店网络持续扩张，26H1达23,802家，净增5,488家（vs 25H2净增2,949家），其中华东/华中/华北分别新增2,779/827/757家，分别占新开店数的48%/14%/13%，在高势能区域持续加密，亦加快全国化布局，西北、西南、东北、华南合计占新开店25%。我们测算H1公司平均单店贡献收入同增8.4%，点位优化及品类扩容显效，门店精细化运营、消费习惯养成带来更高的复购，增强单店模型吸引力。H1公司关店率处于1.5%的低位，体现渠道健康度。食用菌业务Q2收入同增12.6%至1.2亿元，经营表现稳健。
　　剔除政府补助影响后的零食业务利润率同比高增，环比稳健提升
　　Q2毛利率同增1.1pct至12.8%，环比稳定，采购规模持续扩大、深化供应商协同带来的成本优化持续显现。Q2销售费用率同增0.4pct至3.3%，管理费用率同降0.4pct至2.6%，期间费用率整体保持平稳。综合影响下，Q2净利率、归母净利率分别同增0.9/1.0pct至5.0%/3.2%，其中量贩零食业务26Q2剔除股份支付后的净利率同增约0.7pct至5.4%，若进一步剔除政府补贴影响，其净利率同增0.9pct至5.4%，较4Q25、1Q26同口径净利率5.3%/5.3%稳步提升。
　　多维能力建设持续推进，品牌势能与运营效率同步强化
　　我们认为公司中长期经营能力持续夯实：1）供应链与物流：公司H1常温仓净增10个达58个，冷链冷库净增1个达10个，多数门店可实现“T+1”配送，夯实供应链效率优势并支撑冷链新品类发展；2）“零食+”品类矩阵：引入低温短保食品饮料、冷冻食品、IP授权产品等，持续将门店打造为集丰富品类、沉浸式环境与愉悦体验于一体的“家门口的零食乐园”；3）品牌建设及会员运营：公司通过明星代言、节假日及主题营销、热门IP联动等方式持续强化品牌心智。公司亦着力构建精细化会员体系，截至H1公司注册会员总数接近2.5亿，其中交易会员数量突破1.5亿，通过个性化营销及会员权益优化，有效提升了会员粘性及复购率。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司同店改善及拓店节奏好于预期，我们上调2026-28年归母净利润预测8%/13%/13%至25.9/33.5/38.8亿元。参考可比公司26年一致预期均值15xPE（前值17x PE），考虑公司供应链优势稳固，运营升级步伐领先，利润率提升前景广阔，维持26年23xPE，对应目标价302元（前值目标价284元），溢价率提升主因公司开店速度超年初预期，成长性及单店模型稳定性表现突出。维持“买入”评级。
　　风险提示：零食店拓店不及预期，价格战竞争激烈程度超预期，折扣超市拓店不及预期等