事件：万辰集团发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入348.36亿元，同比+54.26%；归母净利润12.10亿元，同比+156.58%；扣非归母净利润11.41亿元，同比+153.17%。其中，26Q2单季度实现营业收入182.02亿元，同比+54.76%；归母净利润5.80亿元，同比+125.99%；扣非归母净利润5.74亿元，同比+139.92%。
　　门店数量高增长，单店表现有所恢复。2026H1/26Q2公司量贩零食业务分别实现营业收入345.21/180.84亿元，同比增长54.49%/55.14%。门店数量方面，截至2026H1末公司门店数量为23802家，年内净增长5488家（年内新增门店5814家，关闭门店326家）。公司拓店数量有所提升（2025年全年净开店4118家），新增门店以大本营市场华东区域为主，26H1华东市场净开店2644家。单店表现方面，26H1平均单店年化收入为328万元（平均单店收入=营业收入/（期初门店数量+期末门店数量）*2），同比增长8%。经前期的调整梳理，平均单店收入同比表现重新回到正增长。食用菌业务2026H1/26Q2分别实现营业收入3.15/1.18亿元，同比增长32.61%/12.39%。
　　规模效应释放，盈利能力提升。毛利率方面，2026H1/26Q2公司毛利率分别为12.85%/12.82%，26Q2同比/环比分别为+1.06/-0.04 pcts。毛利率的同比提升，主要系规模提升下，采购端议价能力的增强。费用端，2026H1/26Q2销售费用率分别为2.96%/3.26%，26Q2同比/环比分别为+0.38/+0.62 pcts。销售费用率的同环比提升可能系公司门店数量扩张过程中，相关业务拓展及运营的费用增加。2026H1/26Q2管理费用率分别为2.66%/2.60%，26Q2同比/环比分别为-0.39/-0.12pcts。综合来看，2026H1/26Q2公司归母净利率分别为3.47%/3.19%，26Q2同比/环比分别为+1.00/-0.60 pcts；扣非归母净利率分别为3.27%/3.15%，26Q2同比/环比分别为+1.12/-0.25 pcts。其中零食量贩业务加回计提的股份支付费用后，2026H1/26Q2分别实现净利润19.31/9.71亿元，对应净利率分别为5.59%/5.37%，26Q2同比/环比分别为+0.70/-0.47 pcts，公司盈利能力保持在较好水平。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到伴随着门店加密的进程，公司规模效应显现，有望进一步提升盈利能力，我们上调2026-2028年归母净利润预测至26.52/34.93/43.07亿元（较前次上调21.8%/33.2%/29.8%），对应2026-2028年EPS分别为13.44/17.70/21.83元，当前股价对应P/E分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：开店节奏不及预期；品类拓展不及预期；食品安全风险。