Q1业绩超预期。2026Q1，公司实现营业收入166.34亿元，同比增长53.73%；实现归母净利润6.30亿元，同比增长193.12%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比增长168.19%。剔除春节错期影响，2025Q4+2026Q1收入合计同比增长39.91%。
　　量贩零食业务开店加速，单店月均GMV增长，利润率创单季度新高。量贩零食业务收入为164.37亿元，同比增长53.79%，环比增长11.82%。剔除股份支付费用后净利润为9.6亿元，同比增长133.01%，环比增长14.29%；对应的利润率为5.84%，同比和环比分别提升1.99/0.13pp，再创单季度新高。根据公司更新的港股招股书，今年开店速度加快，且单店GMV恢复。截至2026年2月底，公司门店数量超过19500家，年内净增超1186家，1-2月单店月均GMV从37.2万元增至40.6万元，同比增幅为9.14%。
　　规模效应叠加龙头品牌优势，盈利能力提升。受益于规模效应，供应链议价权增强，毛利率持续抬升，费效比提升。2026Q1，毛利率为12.87%，同比和环比分别+1.85/-1.28pp；期间费用率为5.55%，同比和环比分别-0.42/-1.18pp，其中销售费用率为2.64%，同比和环比分别-0.67/-0.56pp；净利率为5.82%，同比和环比分别+2.23/+0.23pp。此外，归母净利润占比提升至65%。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为681/797/873亿元，同比增长32.40%/17.01%/9.54%；归母净利润为24.27/30.17/34.87亿元，同比增长80.52%/24.30%/15.58%；对应PE为18/15/13倍。公司开店空间打开，伴随规模效应释放和经营效率提升，盈利能力稳步向上可期，且后续少数股权有望持续收回，再次增厚业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：开店不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等风险。