事件：2026年8月31日，迈威生物发布2026年中期业绩报告，2025上半年公司实现营业收入3.13亿元（+209%），归母净亏损5.22亿元，亏损同比收窄5.37%；扣非归母净亏损5.18亿元，亏损同比收窄9.64%；经营性现金流-5.09亿元。
　　收入快速增长，减亏幅度有限，港股成功IPO提供长期资金。2026年上半年公司营业收入3.13亿元，同比增长209%；其中药品销售收入2.12亿元，同比增长110%，药品销售增长主要系君迈康MAH于2025年7月由君实生物变更为迈威生物，2025Q4起由迈威生物进行开票销售，2026上半年确认销售收入0.75亿元。除药品销售外，公司与Kalexo、DISC相关BD授权于2026上半年确认部分收入。利润端由于费用开支仍较大，公司整体减亏幅度有限，2026上半年归母净亏损5.22亿元，同比收窄5.37%；多项在研管线临床推进导致研发投入较高，上半年研发费用4.31亿元，同比增长10%；同时君迈康切换为自主开票，迈利舒、迈卫健终端覆盖扩大导致销售费用增加，上半年销售费用1.39亿元，同比增长36%。2026年4月公司在港交所主板成功上市，募资净额约11.89亿港元，构建A+H双融资平台，为后续临床开发和商业化提供充足资金。
　　创新研发持续提速，早研管线具备FIC潜质。公司多项创新药管线临床研究顺利推进，核心产品Nectin-4 ADC 9MW2821单药、一线联合特瑞普利单抗治疗尿路上皮癌、单药治疗宫颈癌三项Ⅲ期临床完成入组，有望下半年向CDE递交pre-NDA；TOPi ADC经治三阴乳腺癌Ⅲ期临床计划年内启动。ST2单抗9MW1911治疗COPDⅡa期临床完成入组，有望下半年期中分析并沟通启动Ⅲ期临床。早研管线进展迅速，自免单抗9MW5211用于IBD、MS、Ⅰ型糖尿病、白癜风及原发性胆汁性胆管炎等适应症相继获批临床；依托高效空间位阻效应TCE平台开发的LILRB4/CD3双抗6MW5311中美获批临床；两款产品均具备全球First-in-Class潜质。
　　投资建议：迈威生物作为一家全产业链布局的生物制药公司，肿瘤领域Nectin-4 ADC具备全球BIC潜质，多款ADC形成梯度化创新支撑，自研TCE即将中美同步启动临床。慢病领域IL-11单抗获得硅谷明星抗衰公司背书，ST2单抗剑指COPD百亿市场。我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为8.52、14.68、21.41亿元；归母净利润分别为-8.31、-5.03、0.59亿元。经过DCF估值模型测算，公司合理市值区间为191.42-280.13亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。