事件：公司发布26年中报。
　　26H1：收入50.9亿元/同比+3.7%；归母净利润1.7亿元/+19.9%；扣非归母净利润1.2亿元/+8.3%。
　　26Q2：收入26.3亿元/+5.0%；归母净利润1.2亿元/+9.7%；扣非归母净利润1.1亿元/+7.6%。
　　收入拆分：门店矩阵加密+加盟放量，丝域并表贡献增量。
　　孩子王直营业务：26H1孩子王直营门店578家，店均收入530万/同比-19%，其中坪效同比-4%，预计主因单店面积拖累店均；乐友直营门店360家，店均收入同比-12%。同时孩子王加码自有品牌，H1自有品牌产品7.3亿，占比达16.5%。
　　加盟业务快速增长：H1加盟门店294家/同比+233家、同时储备165家。H1加盟店收入5.1亿快速放量。
　　丝域并表贡献增量：H1丝域贡献收入3.6亿，期末门店2694家/较年初+77家。年内已在新加坡、马来西亚、中国港澳等地设立门店，下半年美国加州门店有望开业，全球化战略持续推进；同时随着产品&业态理顺，我们预计H2丝域有望加速开店。
　　费用率受并表影响阶段性上行，但毛利率改善带动净利率提升。26H1毛利率30.7%/同比+3.0pct，其中母婴童22.0%/+0.7pct、头发护理70.4%，母婴业务毛利率改善&高毛利率的丝域并表驱动。26H1销售、管理、财务费用率分别为19.5%、5.0%、1.6%，同比+1.1、+0.5、+0.3pct，阶段性上升主因丝域并表及收购相关财务费用增加；26H1归母净利率3.4%/同比+0.5pct，扣非归母净利率2.4%/同比+0.1pct，盈利质量稳步改善。
　　投资建议：从公司基本面看，主业稳健，下沉加盟+丝域扩张贡献确定性增量，长期看在母婴+养发行业双龙头格局有望持续提升份额。同时公司布局AI具身智能陪伴赛道，同时推出啊贝贝2.0版本，依托公司会员/场景的优势持续探索AI陪伴领域。我们预计公司26-27年公司归母净利润4.2亿、5.3亿，对应26年PE约22x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：母婴消费环境持续疲软，行业竞争加剧，加盟拓店不及预期