[每日精选]
　　铜：国内社库持续去化，现货维持升水结构
　　国内社库持续去化，昨日铜价维持高位震荡运行。当前铜价的主要矛盾在于美铜关税预期背景下的全球库存流动性收紧，美国占据了全球铜显性库存中超过70%的份额，与其短期产业实际需求严重不匹配，而非美国地区库存及现货偏紧，引发期货市场挤仓风险。我们认为上述矛盾的化解可从两个角度考虑：一是非美国地区库存降低至极低水平，现货大幅升水使得美国虹吸效应减弱，如8月下旬演绎的LME铜现货大幅升水吸引交仓、缓和挤仓风险；二是美国铜进口关税政策提前落地或落空，那么美国的铜在高库存压力下或出现折价，CL价差将无法再吸引套利商将铜运送至美国。基本面来看，铜矿、废铜原料偏紧格局不变，且逐步传导至锭端，7月电解铜产量出现近5年来首次同比下降；需求端近期加工企业开工率基本企稳，下游订单好转；宏观层面沃什偏鹰表态短期压制价格表现。总的来说，在美铜关税政策未有明确落地/落空预期之前，非美地区库存偏紧问题或难缓和，建议关注美铜关税政策以及海外货币政策预期变化。
　　原油：地缘反复，油价反弹
　　地缘层面，美伊对峙局势、霍尔木兹海峡通航量持续维持低位，油价持续偏强震荡，SC原油持续上行并显著跑赢外盘。供应端，美伊博弈持续扰动市场，多方斡旋已搭建沟通渠道，然双方近日冲突再度升级，前期的霍尔木兹海峡通航修复预期再次证伪，中东原油外运扰动风险依旧存在。需求端，美国夏季燃油消费旺季临近尾声，季节性支撑消退；北半球炼厂陆续进入秋季检修期，原油加工需求环比承压。亚洲炼厂虽存在复产预期，但受中东原油到港约束，开工提升空间有限，全球原油需求缺少上行驱动。地缘方面，美伊对峙格局难快速扭转，局部摩擦风险仍存，但市场逐步消化冲突现状，短期达成突破性协议概率偏低，但局势紧张度持续降温，高位地缘风险溢价或有缓慢回落空间。综合来看，原油短期易涨难跌，同时如若美伊斡旋取得阶段性进展，中期或有冲高快速回落可能。短期油价波动持续增加，地缘不确定性再度走高，观望为主。
　　铁矿石：负反馈兑现，矿价承压运行
　　昨日连铁主力合约震荡上行，主因海运费推涨以及消息影响。消息方面，由于海运费大幅上涨，乌西米纳斯公司暂停了位于米纳斯吉拉斯州的部分采矿设施的运营，约影响周发运17-20万吨。影响不大，但值得注意的是当前海运费高位下小矿山的承接力度转差。海运费继续上行，昨日C5航线1.7美元/吨，C3航线+1.11美元/吨。基本面来看，9月铁矿石市场预计将处于供给增长、需求边际修复有限、成本支撑与高库存博弈的格局。供给端方面，本期全球发运环比回升，澳巴及非主流发运均环比增长，国内到港因台风影响大幅下滑，根据发运推算，后续到港中枢将边际增加；需求端来看，本周铁水产量仍维持236万吨附近，钢厂盈利率继续转差，短期碳元素侵蚀钢厂利润，钢厂复产延期且仍有检修增加，需求端边际仍有转弱趋势。成本端，中东局势常态化支撑油价与海运成本，海运费维持高位，为矿价提供支撑；综合来看，铁矿在终端需求改善预期、海运费高位下获支撑，但价格向上高度受制于铁水复产延期以及供应压力。中长期铁矿供应压力依旧较大，供需偏宽松格局或继续维持。短期铁矿缺乏相应驱动，主力合约运行区间参考690-740元/吨。中长期，01合约逢高布局空单为主。
　　生猪：需求承接尚可，周末现货有改善预期
　　市场对周末价格有偏强预期，近两日盘面减仓上行，局部地区成交好转，预计今日有支撑。目前现货体重仍在持续攀升，标肥价差略有回调，大猪价格表现趋弱，或进一步压制后市。月内供需博弈将加大，需求预期会回暖，但目前二次育肥栏舍利用率仍在高位，体重也未得到充分去化，9月计划量环比继续增加约3%，供应压力将会得到一定释放，猪价难言乐观。盘面操作上，短线或稳中偏强运行，但空间不大，月内建议仍以逢高空操作。