投资要点：
　　公司发布2026年中报，收入稳健增长，派息比率稳步提升。2026年上半年公司实现营业收入62.0亿元，同比增长16.0%；归母净利润1.7亿元，同比下降2.1%，扣非净利润1.7亿元，同比下降7.3%，符合预期。26Q2单季收入同比增长20.6%至34.8亿元，归母净利润同比增长1%至1.2亿元，利润下滑主要系毛利率下降及汇兑损失等影响。拟每派发现金红利0.25元/股（含税），合计派发1.02亿元，分红率61.3%，相比25H1的59.6%小幅提升。
　　分业务看，服饰品类强劲增长，非服业务继续收缩。2026H1服饰配饰品类收入50.3亿元，同比增长28.1%，占比提升至81.4%，其中女装增长57%、运动服饰增长62%，表现亮眼，家居服、男装亦保持20%以上的增速。非服饰类收入8.5亿元，同比下降18%，营收占比降至13.8%，主要系公司主动收缩非核心品类，对业绩的影响持续弱化。
　　欧美成熟市场表现优异，亚马逊平台引领高增。分区域看，北美地区收入57亿元，同比增长18%，占比92%；欧洲地区收入4.5亿元，同比增长17%，占比7%。分渠道看，亚马逊平台收入51.1亿元，同比增长24%，占收入的比重为83%，为增长的主力渠道；TikTok渠道收入1.3亿元，同比增长5.9%，增速较去年有所放缓，主要是公司平台运营要求更精细化，公司投放相对谨慎。沃尔玛渠道收入1.6亿元，同比下降13.1%；Temu渠道收入0.59亿元，同比下降64.8%，主要因TEMU平台红利和公司品类适配性有限，主动减少资源投入。自营网站收入1.48亿元，同比微降3%。
　　费用管控与库存管理相对较好，资产质量稳健。毛利率同比下降1.8pct至42.7%，主因非服饰品类清理及部分商品单价下调。销售费用率34.1%，同比下降2.5pct，主要是来自于销售规模增长与品牌营销推广策略优化、人员效率提升、平台商品结构优化等。管理费用率1.9%，同比下降0.2pct。财务费用率0.7%，同比提升1.1pct，主要是汇率波动致汇兑损失增加。最终归母净利率2.7%，同比下降0.5pct。截至26年6月30日，存货为14.7亿元，相比25年6月30日的14.4亿有一定上升，但公司存货周转效率保持健康。经营活动现金流净额3.2亿元，同比下降37%，主要因平台资金预留政策调整及旺季备货增加所致。
　　发布全新股权激励计划，深入绑定核心团队。公司拟以11.59元/股的价格向367人首次授予398.52万股股票，占公司总股本的0.98%，激励人数占员工总数的13.56%。考核要求为以2025年净利润为基数，2026-2028年的增长率不低于30%、60%、95%，合计产生权益费用总额4693万元，2026-2029年分别产生680万、2374万、1163万元、477万元。
　　赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，基于全链路数字化和敏捷组织能力，推动品牌战略发展，开拓更大市场空间。考虑到汇兑等影响，我们下调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.9/5.1/6.0亿元（原26-27年为4.4/5.7亿元），对应PE 24/18/16倍，公司服饰业务保持高增长，伴随非服饰业务的收缩和去化，盈利能力和经营质量预计将恢复至较好水平，依然看好未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；库存消化不及预期