赛维时代发布1H26业绩：营收同增16.0%至62.0亿元，归母净利润同降2.1%至1.7亿元。分季度看，Q1、Q2营收分别同增10.7%/20.6%，关税扰动缓解叠加低基数，Q2增长提速明显；Q1、Q2归母净利润同比分别-9.5%/+0.8%，净利率分别为1.6%/3.5%，伴随非服装去库存成果显现，Q2净利率亦迎来环比明显修复。我们继续看好公司新品类及线下KA新渠道拓展前景，业务结构优化及AI赋能提效等有望继续推动盈利能力优化，维持“买入”评级。
　　女装、运动等新品类快速成长，非服饰去库存接近尾声
　　1）服饰配饰：H1收入同增28.1%至50.3亿元，其中家居服、男装、女装、内衣、运动服饰分别同增23.6%/20.2%/56.9%/17.7%/61.7%，收入占比分别为25.2%/ 24.7%/ 24.3%/ 10.7%/ 6.9%，女装及运动服饰两大新兴品类增速领跑。分渠道看，H1亚马逊、Walmart、TikTok、Temu渠道收入同比分别+23.8%/-13.1%/ +5.9%/-64.8%，亚马逊核心渠道进一步夯实。2）非服饰配饰品类：H1收入同降17.9%至8.5亿元，收入占比同降5.7pct至13.8%，库存调整或已近尾声。3）物流服务：H1收入同降15.5%至3.0亿元。
　　去库存及技术赋能带动费用率优化，利润弹性有望进一步释放
　　Q2毛利率环比下降0.7pct，我们预计主因非服饰品类库存清理。公司费用控制良好，销售/管理费用率分别同降2.6pct/0.4pct至32.6%/1.8%，公司品牌营销推广策略优化，AI赋能亦带动人员效率提升，呆滞库存的清理有利于仓配费用的优化。财务费用同增2517万元达1327万元，主因汇兑损失增加。最终Q2扣非净利润同降12.2%至1.28亿元，扣非净利率同降1.4pct至3.7%，环比提升2.0pct。展望后续，伴随库存清理成效进一步体现为毛利率修复及费用端优化，以及公司业务环节持续通过技术赋能降本提效，利润率有望进一步修复。
　　品牌、渠道与供应链协同发力，股权激励反映利润增长信心
　　公司中长期成长路径清晰，“小前端+大中台”架构持续支持新品类、新品牌孵化，女装、运动服饰等成长型品类有望贡献增量；公司积极探索线下KA渠道布局机会，有望打开新增量空间，欧洲市场拓展有望降低北美依赖度。公司推出2026年股票激励计划，以25年剔除股份支付费用的扣非归母净利润为基数，2026-28年增长目标分别不低于30%/60%/95%。我们认为本轮激励有望进一步强化核心团队绑定及利润考核，亦反映公司对中长期业务稳步成长的信心。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-28年归母净利润预测4.8/6.5/8.0亿元。参考可比公司26E一致预期PE 20x（前值18x），考虑公司全链路一体化运营壁垒，以及非服装业务去库存结束后风险进一步缓解，给予公司23x 26EPE，对应目标价27元（前值26元），维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险。