本报告导读：
　　服饰品类延续高增长，品牌矩阵复制能力持续验证；非服饰业务保持收缩。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.16/1.55/2.01元，同比+66.0%/+33.4%/+29.3%。考虑跨境电商行业可比估值，同时公司库存优化加速，我们给予公司2026年25x PE，对应目标价27.4元。
　　业绩：8月26日，公司发布中期业绩；按半年度看，26H1公司实现收入62.0亿元/+16.0%，归母净利润1.66亿元/-2.1%，扣非归母净利润1.72亿元/-7.3%；剔除股份支付后的净利润为1.83亿元/-9.2%。按季度看，26Q2公司实现收入34.8亿元/+20.6%，归母净利润1.23亿元/+0.8%，扣非归母净利润1.28亿元/-12.2%.
　　服饰业务：服饰品类延续高增长，品牌矩阵复制能力持续验证。26H1服饰实现收入50.3亿元/+28.1%，占比81%/+7.5pct，家居服/男装/女装/内衣/运动服饰收入12.7/12.5/12.2/5.4/3.5亿，同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，女装和运动服饰成为增速亮点。公司已形成Coofandy、Ekouaer等头部品牌，并依托数字化产品开发、柔性供应链及AI营销能力向不同服饰细分赛道复制，服饰主业增长基础进一步夯实。
　　非服饰业务：继续收缩，存量库存风险下降。26H1非服饰配饰收入8.53亿元/-17.9%，占比降至14%；非服饰库存已由2024年高点8.25亿元降至2026年6月末的2.74亿元，多数产品线库存逐步恢复健康。26Q2公司资产减值损失达0.82亿元/较去年增加0.57亿元，主要来自部分业务限期收缩、关停及FBA商品报废，仍对当期利润形成明显拖累。物流服务：26H1实现收入2.95亿元/-15.5%，占比4.8%/-1.8pct。
　　渠道：Amazon增长较快，渠道及区域集中度进一步提升。26H1 Amazon渠道收入51.12亿元/+23.8%，占比82.7%/+5.1pct；TikTok/Temu/自营网站收入分别为1.32/0.59/1.48亿元，同比+5.9%/-64.8%/-3.1%，B2B业务收入1.74亿元/+22.4%。北美市场收入56.68亿元/+17.6%，占比91.7%/+1.0pct。
　　财务：毛利率承压，费用效率改善对冲部分减值和汇率影响。1）毛利端，26H1综合毛利率42.7%/-1.8pct，26Q2毛利率42.4%/-2.6pct，主要受非服饰商品清理、部分产品降价以及服饰成本增长影响。2）费用端，26Q2销售/管理/研发费用率分别为32.6%/1.8%/0.6%，同比-2.6/-0.4/-0.5pct，营销、仓储及人员效率明显改善；财务费用率为0.4%/+0.8pct。26H1产生汇兑损失0.36亿元，而上年同期为汇兑收益0.31亿元，汇率变动形成约0.67亿元。3）盈利端，26Q2归母净利率为3.54%/-0.69pct。4）分红：公司拟每10股派现2.50元，预计分红1.02亿元，占26H1归母净利润约61%。
　　公司发布2026年股权激励，侧重盈利目标。8月26日，公司发布2026年股权激励计划草案。拟向367名激励对象授予411.58万股第二类限制性股票，约占当前总股本的1.01%，授予价格为11.59元/股。考核目标为以2025年剔除股份支付影响后的扣非归母净利润为基准，2026-2028年目标为30%/60%/95%。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际贸易摩擦、海外需求疲软等