事件：赛维时代发布26年半年报，26H1营收62.01亿元，同比+16.0%；归母净利润1.66亿元，同比-2.1%；扣非归母净利润1.72亿元，同比-7.3%。26Q2单季测算营收34.81亿元，同比+20.6%；归母净利润1.23亿元，同比+0.8%；扣非归母净利润1.28亿元，同比-12.2%。
　　服饰主业强劲增长，非服库存风险显著缓解。26H1服饰配饰收入50.32亿元，同比+28.1%，占主营收入81.4%；披露的前五大服饰细分品类均实现正增长，其中女装、运动服饰分别+56.9%、+61.7%。非服收入8.53亿元，同比-17.9%，库存已由24年高点8.25亿元降至2.74亿元，多数产品线库存回归健康合理区间，对整体业绩影响持续弱化。
　　利润端受汇兑、减值及毛利率扰动，费用率改善形成部分对冲。26H1毛利率42.71%，同比-1.77pct，主要受非服清理及部分商品降价影响；销售费用率34.09%，同比-2.48pct。财务费用由去年同期净收益0.22亿元转为净支出0.44亿元，主要受汇率波动影响，上半年人民币升值3.13%；资产减值损失1.04亿元，同比增加约0.58亿元，主要来自收缩/关停业务库存减值及FBA报废增加。
　　主业增长动能延续，关注非服压力减弱后的利润弹性。26H1 B2B收入同比+22.4%，越南自有工厂已建成投产；公司同步推出26年股权激励，以2025年扣非归母剔除股份支付影响后的净利润为基数，26/27/28年增长目标分别不低于30%/60%/95%；新激励预计首次授予股份支付费用约4693万元，其中27年预计摊销约2374万元。我们认为，随着非服库存风险继续释放、服饰主业保持较快增长及AI驱动经营效率优化，利润弹性有望逐步释放，但需关注后续股份支付费用扰动。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.6/6.5/7.9亿元，同比增长61.5%/41.2%/23.0%。参考可比公司，给予26年22x PE，对应合理价值为24.74元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。人才储备不足风险；外部不确定性；新业务开拓不及预期的风险。