投资要点
　　▌汽车轴承小巨人，产业布局多元
　　国内汽车轴承领军企业，新兴产业多点开花。公司主要产品为滚针轴承、滚子轴承、离合器分离轴承与轮毂轴承单元、同步器中间环及工程机械轴承等。1995年，公司切入上汽、广汽等主流车企供应链；2000年布局变速箱轴承赛道；2004年，公司与日本NTN成立合资公司，进一步提升产品精度与良品率；2014年收购天津天海同步科技，补齐同步器、行星排等汽车传动零部件短板，形成“轴承+传动总成”协同格局；2020年，收购威海世一电子，正式切入FPC柔性电路板领域；2024年黄山国资入主，并且大举布局人形机器人、低空飞行汽车零部件，设立黄山光洋机器人孙公司。
　　公司的主要产品可划分为以下四种：
　　（1）轴承产品：包括新能源与燃油汽车用滚针轴承、圆柱滚子轴承、高速球轴承、低摩擦圆锥滚子轴承、离合器分离轴承、轮毂轴承单元等汽车精密轴承及相关零部件。公司2023-2026H1年轴承产品的营业收入分别为9.3/12.2/15.6/7.5亿元，同比增长+29.3%/+31.2%/+28.1%/0.4%，毛利率分别为16.4%/22.7%/24.0%/23.5%。
　　（2）同步器行星排：包括汽车用行星排、太阳轮和差速器等产品。公司2023-2026H1年同步器行星排的营业收入分别为4.9/5.1/5.4/3.4亿元，同比+7.0%/+4.6%/+5.6%/+37.8%，毛利率分别为10.4%/13.4%/20.0%/12.0%。
　　（3）FPCB业务：控股公司威海世一电子主要研发制造应用于消费电子和新能源汽车中各类FPCB板，产品种类覆盖单双面FPC到12层Anylayer RFPC等各种产品叠构，产品应用方面完全覆盖智能手机、平板电脑、汽车电子、可穿戴设备、5G通信等领域。公司2023-2026H1年营业收入分别为1.5/2.2/2.9/1.9亿元，同比+214.0%/+40.7%/+35.9%/+39.9%，毛利率分别为-50.4%/-24.4%/-13.8%/-10.9%。
　　（4）机器人业务：包括工业机器人及具身智能机器人适用的交叉滚子轴承、柔性轴承、RV组合轴承等。2026H1营收为0.1亿元，毛利率为-22.6%。
　　▌营收稳步上升，盈利能力有望持续改善
　　2024年扭亏为盈，2025年起营收稳健增长。公司2022-2026H1营收分别为14.9/18.2/23.1/27.2/14.8亿元，同比分别为-8.3%/+22.5%/+26.7%/+17.6%/+17.4%；扣非归母净利润分别为-2.5/-1.5/0.4/0.9/0.03亿元，同比分别为-100.4%/+37.9%/+124.7%/+135.1%/-94.8%。其中，2022年公司业绩亏损主要系疫情、商用车市场低迷所致，同时公司FPCB业务由于消费电子市场下行受阻，新定点项目未达预期。2023年随新能源汽车配套订单落地，海外客户需求回暖，营收显著修复；但毛利率仍偏低，无法覆盖固定成本，导致公司仍处于亏损状态。2024-2025年公司实现扭亏为盈，业绩持续增长主要由于汽车零部件业务产能陆续释放。2026H1，公司扣非后净利润同比下降主要系机器人业务前期研发投入较大、汇兑损失增加及股份支付费用上升所致。
　　26H1盈利能力短期承压，费用端整体保持稳定。（1）毛利率方面，公司2022-2026H1毛利率分别为2.7%/9.6%/14.6%/17.0%/14.9%。2024年起毛利率稳定在14%以上，得益于高毛利产品如轴承、同步器行星排等逐步放量；26H1毛利率回落主要系主要客户乘用车销量下降、年降叠加新业务低毛利所致。（2）扣非净利率方面，公司2022-2026H1扣非归母净利率为-16.6%/-8.4%/1.6%/3.3%/0.2%。（ 3 ）费用率方面，2022-2026H1期间费用率分别为18.3%/17.0%/12.9%/13.3%/13.7%，同比分别为-0.6/-1.3/-4.1/+0.4/+0.6pct；其中，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.5%/3.8%/1.8%，同比分别为-0.03/+0.3/-0.5/+0.8pct。2022-2024年，随着公司业务规模和营业收入稳步增长，期间费用率呈下降趋势；2025年，公司期间费用率上升主要由于仓储保管费及市场推广费增加所致；2026H1费用上升系汇兑损失及股份支付费用增加所致。
　　▌汽车轴承国产替代需求广阔，压舱石业务稳步增长
　　车用轴承市场规模稳步增长，国产替代空间广阔。2025年全球车用轴承市场规模接近380亿美元，新能源汽车渗透率提升推动电驱系统专用轴承需求增长，低摩擦、高转速、耐高温成为产品迭代方向。同时，新能源汽车对轴承的转速、耐高温、精度要求远高于传统燃油车，产品单价更高，行业整体向高端化升级。从全球市场竞争角度来看，轴承行业呈现明显的寡头垄断，形成以瑞典、德国、美国、日本四国八大企业主导的集中化市场格局。世界八大轴承企业分别为瑞典斯凯孚（SKF）、德国舍弗勒（Schaeffler）、美国铁姆肯（ TIMKEN ）、日本恩斯克（ NSK ）、日本捷太格特（JTEKT）、日本恩梯恩（NTN）、日本美蓓亚（Minebea）和日本不二越（NACHI）。数据显示，2023年在全球轴承市场中，75%左右的市场份额由上述八大轴承企业占据，基本垄断了中高端轴承行业。
　　光洋凭借高端轴承技术与国产替代优势，持续抢占外资品牌份额。在轴承领域，公司是全国滚动轴承标准化委员会委员，主持起草2项汽车变速箱轴承国家标准、参与起草4项国标，拥有数