核心观点
　　26H1公司营收113.2亿元/+4.7%，归母净利润5.86亿元/+5.1%，扣非归母净利润4.62亿元/持平；26Q2公司营收57.9亿元/+4.1%，归母净利润2.49亿元/+4.1%，扣非归母净利润2.06亿元/+14.3%。26H1毛利率19.57%/+0.12pct，净利率5.17%/+0.02pct，整体毛利率同比提升。分业务看，26Q2传统核心业务收入约同比+3.9%，恢复正增长，其中线下约+4.3%、线上约+1.1%；新业务方面，科力普26Q2营收约同比+3.4%，环比降速主要系采购节奏季节性影响；零售大店26Q2营收同比+14.3%，延续良好增速，26H1实现扭亏为盈。展望26H2，传统核心业务将聚焦经典书写平台、优化产品结构，推出情绪价值新品等；科力普将重点发力MRO品类并提升盈利水平，九木下半年预计开店提速、推进门店优化，全年向盈亏平衡推进。
　　事件
　　公司发布2026年半年度报告。公司26H1实现营业收入113.20亿元/+4.7%，归母净利润5.86亿元/+5.1%，扣非归母净利润4.62亿元/持平（非经常性损益，主要为计入当期损益的政府补助约1.26亿元、银行理财产品收益约0.47亿元）。经营性现金流净额4.60亿元/-29.6%，基本EPS为0.64元/股，同比+5.2%，ROE（加权）为6.21%/+0.03pct。
　　单季度看，公司26Q2营业收入57.89亿元/+4.1%，归母净利润2.49亿元/+4.1%，扣非归母净利润2.06亿元/+14.3%。
　　简评
　　26Q2传统核心业务改善，上半年零售大店扭亏为盈。1）传统核心业务：26H1传统核心业务（晨光及所属品牌文具的线下和电商销售）收入同比约持平，我们估算26Q1、26Q2同比分别约-3.4%、+3.9%。分渠道看，①传统线下主营业务方面，我们测算26H1营收约33.1亿元/-0.2%，我们估算26Q1、26Q2同比分别约-4.3%、+4.3%。②电商业务方面，26H1晨光科技实现营收5.62亿元/+1.1%，估算26Q2营收2.51亿元/+1.1%。上半年电商业务聚焦结构调整优化、亏损同比有所收窄
　　2）新业务：26H1公司新业务（包括办公直销和零售大店）营收74.2亿元/+7.4%，其中26Q1/26Q2营收分别约35.4亿元/+10.8%、38.9亿元/+4.5%。①科力普（办公直销）26H1营收65.3亿元/+6.6%，净利润1.31亿元/+5.9%，净利率2.0%。单季度看，26Q1、26Q2营收分别为30.8亿元/+10.3%、34.5亿元/+3.4%。Q2科力普增速微降，主要系采购节奏季节性影响，上半年科力普盈利能力保持稳定。②零售大店26H1营收8.91亿元/+14.4%（九木杂物社营收8.76亿元/+15.9%），净利润0.06亿元/扭亏为盈。单季度看，26Q1、26Q2营收分别为4.59亿元/+14.5%、4.32亿元/+14.3%。截至26H1末，全国九木杂物社门店近900家，较年初净开店约40家。上半年公司关闭部分经营质量一般门店，预计下半年开店提速，上半年已实现扭亏为盈，预计全年向盈利目标迈进。
　　分产品看：26H1聚焦优势品类，书写工具量价齐增、毛利率稳健提升。
　　1）书写工具：26H1营收11.83亿元/+4.1%，毛利率为47.82%/+2.21pct；量价拆分看，26H1销量8.41亿支/+0.9%，均价1.41元/+3.1%。单季度看，26Q2营收5.96亿元/+4.1%，毛利率48.93%/+1.51pct。
　　2）学生文具：26H1营收14.71亿元/+2.5%，毛利率36.63%/+0.32pct；量价拆分看，26H1销量18.05亿支/-4.8%，均价0.81元/+7.7%。单季度看，26Q2营收6.75亿元/+6.8%，毛利率36.95%/-0.22pct。
　　3）办公文具：26H1营收15.82亿元/-1.5%，毛利率26.63%/+0.66pct；量价拆分看，26H1销量10.46亿支/+0.6%，均价1.51元/-2.1%。单季度看，26Q2营收7.74亿元/+2.2%，毛利率24.66%/+1.48pct。
　　4）其他文具：26H1营收5.30亿元/+11.2%，毛利率47.80%/+3.71pct；量价拆分看，26H1销量0.14亿支/+11.9%，均价37.64元/-0.6%。单季度看，26Q2营收2.79亿元/+11.5%，毛利率47.86%/+5.42pct。
　　5）办公直销：26H1营收65.30亿元/+6.6%，毛利率6.54%/-0.38pct；量价拆分看，26H1销量3.07亿支/+0.9%，均价21.28元/+5.6%。单季度看，26Q2营收34.53亿元/+3.4%，毛利率6.48%/-0.31pct。
　　整体毛利率改善，渠道建设投入致销售费用率有所上升。1）利润率：26H1公司毛利率为19.57%/+0.12pct，净利率为5.17%/+0.02pct，所得税率为21.96%/+0.22pct。单季度看，26Q2公司毛利率为18.90%/+0.59pct，环比-1.37pct；净利率为4.30%/持平，环比-1.80pct；所得税率为24.73%/+1.98pct，环比+4.89pct。2）期间费用，26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.62%/+0.44pct、4.06%/-0.28pct、0.86%/-0.03pct、0.16%/+0.29pct（主要系汇率波动产生汇兑损失，叠加利息收入同比减少）。单季度看，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为8.49%/+0.29pct、3.88%/-0.35pct、0.89%/+0.07pct、0.26%/+0.35pct。
　　展望下半年，传统业务和新业务齐发力。1）传统业务方面，公司聚焦经典书写平台、优化产品结构，强化终端上柜与市占率提升，同时推进情绪价值新品和多品类协同。2）九木杂物社方面，下半年开店预计提速，探索推进大店模型，开展门店整合与升级，持续推进产品组合优化与品类战略升级，加大IP类产品资