事件：晨光发布26H1业绩，营收113.2亿元（+4.73%），归母净利润5.86亿元（+5.13%），扣非归母净利润4.62亿元（+0.02%），归母净利率5.17%（同比+0.02pct），毛利率19.57%（同比+0.12pct）。总体符合预期，收入端延续修复、利润端表观平稳，结构上看非经常性损益增厚明显，扣非表现仍承压，主要系政府补助拉动。
　　传统核心业务Q2转正增，科力普单季度扰动，零售业务盈亏平衡
　　1）传统核心业务：26H1收入持平，Q1同比-3%，Q2同比+3%，传统主业延续修复趋势。其中，线上渠道26H1同比+1.1%，Q1同比+1%，Q2同比+2.4%。预计新品类、强设计感和高毛利产品率先改善。公司传统主业仍具备较强产品力和结构升级能力，预计将加大情绪类、IP及衍生品丰富度，并改善供应链承接能力。
　　2）办公直销（科力普）：26H1收入65.3亿元（+6.5%），26Q1收入30.78亿元（+10.31%），26Q2收入34.5亿元（+3.4%），预计Q2增速放缓为季度因素扰动将于下半年企稳，未来逐步提升自营比例+丰富自有品牌产品。
　　3）生活馆（含九木杂物社）：保持较快增长，是品牌升级与零售场景外延的重要抓手。26H1收入8.91亿元（+14.4%），26Q1收入4.59亿元（+14.48%），26Q2收入4.32亿元（+14.27%）。关注货盘、同店、店效、组织优化改善情况，26H1已实现盈亏平衡，预计全年利润端明显修复。
　　投资建议：晨光作为文具龙头，虽短期业绩承压，但已有明显变化，转型增量等待后续逐步释放，我们看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展，预计公司26-28年实现归母净利润14.22、16.50、18.64亿元（26-28年前值为15.10、17.43、19.70亿元，结合公司26年上半年业绩有所调整），EPS为1.55、1.80、2.03元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧、新业务拓展低于预期、原材料价格大幅波动等。