事项：
　　公司发布半年报，2026H1实现营收113.20亿元，同比+4.73%；归母净利润5.86亿元，同比+5.13%；2026Q2实现营收57.89亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49亿元，同比+4.07%。
　　平安观点：
　　聚焦产品力提升，产品表现有所分化。上半年，公司传统核心业务聚焦产品力提升和全渠道布局，满足消费者多元化需求，持续提升品牌力和中后台能力。分产品看，书写工具营收11.8亿元，同比+4.07%，毛利率47.8%；学生文具营收14.7亿元，同比+2.5%，毛利率36.6%；办公文具营收15.8亿元，同比1.5%，毛利率26.6%；其他产品营收5.3亿元，同比+11.2%，毛利率47.8%；办公直销营收65.3亿元，同比+6.6%，毛利率6.5%。
　　九木杂物社持续升级，营收同比双位数增长。上半年，九木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，共同构成驱动品牌焕新、消费体验升级与市场规模扩张的增长引擎，有效确保了九木杂物社在规模化基础上的持续活力与竞争优势。上半年，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入8.91亿元，同比增长14.4%，其中，九木杂物社实现营业收入8.76亿元，同比增长15.9%。截至26年半年末，公司在全国拥有近900家九木杂物社。
　　综合竞争力持续提升，维持“推荐”评级。考虑到整体消费仍然承压，我们下调26-28年归母净利润预测为13.7/14.6/15.5亿元（原值为15.1/16.8/18.5亿元）。公司始终坚持长期主义，保持经营韧性和发展定力，直面挑战，韧性成长，整体经营呈现企稳向好的发展态势，综合竞争力进一步提升。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游需求复苏不及预期：文具行业表现与宏观经济具有一定关联性，若经济复苏放缓、终端消费较疲软，会影响客户采购意愿与预算，对公司营收及盈利造成不利影响；2）行业竞争加剧风险：核心文具业务面临市场竞争压力，若行业竞争加剧，则会导致公司市场份额波动，以及盈利能力不稳定的风险；3）新品与IP运营不及预期风险：公司持续拓展新品及IP联名业务，若市场接受度、IP热度或营销效果未达预期，将影响营收增长；4）海外拓展不及预期风险：全球化布局面临区域需求差异、贸易壁垒、本地化运营等多重挑战，若拓展进度慢于预期，将影响长期增长空间。