本报告导读：
　　2026H1非经营性因素对业绩影响较大；化工品价格上涨拉动煤化工盈利提高；资源扩张持续布局，成长性凸显。
　　投资要点：
　　下调盈利预测，维持增持评级。公司发布2026年中报，实现总营业收入756.47亿元，同比提高13.01%；归母净利润71.50亿元，同比提高47.75%，其中二季度实现营收410.58亿元，同比提高24.52%，环比提高18.70%，归母净利润31.95亿元，同比提高38.94%，环比下降11.22%。公司实施中期分红，拟每10股派现2元，分红率28%。下调公司2026-2028年EPS至1.52、1.67、1.72元（原1.82、1.89、1.95元），考虑到公司拥有海外煤炭资源，给予2026年高于行业可比公司的17倍PE，给予目标价至25.84元，维持增持评级。
　　2026H1非经营性因素对业绩影响较大。1）2026H1商品煤产量88,018万吨/同比-2.05%，商品煤销量82,914万吨/同比+3.23%，其中自产煤销量80,481万吨/同比+3.38%。2026H1自产煤均价553元/吨，同比增加47元/吨，自产煤成本348元/吨，同比增加29元/吨，吨煤毛利205元/吨，同比增加18元/吨，带动煤炭业务利润增长。2）2026H1，非经营性因素导致公司盈利重大变化的因素包括：1）公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭100%股权，确认投资收益，影响归母净利润增加28.43亿元。2）未来能源预提涉税诉讼损失和缴纳消费税8.70亿元，影响归母净利润减少6.44亿元。3）兖煤澳洲确认外汇套期损失8.80亿元，影响归母净利润减少3.83亿元。
　　化工品价格上涨拉动煤化工盈利提高。2026H1公司甲醇、醋酸、尿素等煤化工产品合计产量503万吨，同比+2.13%；销量446万吨，同比+2.62%。煤化工板块实现收入137.47亿，同比+9.52%，销售成本96.78亿，同比+2.53%，受益于化工品价格上涨，煤化工业务盈利能力提升，实现毛利40.69亿元，同比+30.71%。
　　资源扩张持续布局，成长性凸显。1）陕蒙基地加快推进刘三圪旦煤矿，曹四夭钼矿、霍林河一号煤矿开工建设，加快嘎鲁图等矿井关键手续办理。西北矿业加快建设油房壕煤矿、杨家坪煤矿，积极办理马福川煤矿、毛家川煤矿矿区总规调整手续。新疆基地推动五彩湾四号露天矿投产运营。兖煤澳洲成功竞标红隼煤矿，新增优质资源量4.06亿吨。2）收购控股股东新能源集团和山能售电100%股权获得股东会批准，可增加电力装机1201万千瓦，加快建设“火电兜底、风光成长、储能调节、售电贯通”的电力资产多能互补体系。
　　风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期