招商银行披露2026年中报，2026年上半年实现营收1781.81亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润764.45亿元，同比增长2.02%。2026Q2不良率季度环比持平至0.94%，拨备覆盖率季度环比-2.7pct至385.1%。
　　净息差边际企稳，营收、利润双双改善。2026H1营收同比+4.8%（26Q2：+5.8%），归母净利润同比+2.0%（（26Q2：+2.5%），营收增速环比改善，利润表现稳健。具体来看：1）2026H1净利息收入同比+5.6%（26Q2：+6.2%），生息资产规模提速扩张，息差实现边际企稳，同比降幅收窄，Q2单季度净利息收入增速提升。2）2026H1手续费收入同比+6.0%（（26Q2：+7.2%），财富管理相关业务延续高增，代销理财/代销基金业务分别同比+10.6%/+61.4%。3）2026H1投资相关收入同比+3.9%（（26Q2：+10.5%），浮盈兑现力度同比回落。债券投资及非货币基金表现明显改善，公允价值变动收益同比增长94亿元。4）2026H1减值损失同比+18.5%（26Q2：+21.6%），信用成本同比+4bp至0.45%。
　　资产规模增速环比上行，主要是非信贷资产配置力度的加大。2026Q2总资产同比+8.9%，资产规模增速环比上行，主要系同业资产配置力度加大。二季度贷款规模同比+5.0%，其中：对公/零售贷款同比增速分别为+13.5%/+0.1%。从信贷增量来看，2026上半年新增贷款约1950亿元，同比少增333亿元。其中，2026H1对公端较年初新增2919亿元，租赁和商业服务业/批发零售均实现20%以上的高增。2026H1零售端主要受按揭、信用卡贷款拖累，分别同比-2.6%/-3.6%。此外，2026H1票据较年初减少567亿元，信贷结构实现优化；负债端，2026Q2总负债同比+9.4%，存款同比+7.7%。2026Q2活期存款占比较年初+0.6pct至50.9%，企业/个人活期存款占比均较年初+0.3pct，期限结构得到优化。
　　息差同比降幅收窄，存款成本持续改善。2026H1净息差1.83%，同比-5bp降幅收窄，较2026Q1持平。其中：①2026H1贷款收益率较2026Q1下降1bp，2026H1对公/零售贷款收益率分别较2025全年-23bp/-25bp。②2026H1存款成本较2026Q1下降2bp，2026H1企业/个人存款成本分别较2025全年-21bp/-20bp。
　　资产质量保持稳健，零售风险仍处暴露阶段。2026Q2不良率环比持平至0.94%，2026H1不良生成率（年化）0.83%，同比+6bp。2026Q2拨备覆盖率环比-2.7pct至385.1%，拨贷比持平至3.63%。分行业来看：①2026Q2对公贷款不良率较年初-9bp至0.78%，其中批发零售/建筑业贷款不良率均实现10bp以上的改善，对公房地产贷款不良率季度环比+3bp，但较年初-31bp，地产风险的演绎趋势后续还需密切关注。②2026Q2零售贷款不良率较年初+10bp至1.16%，其中：信用卡/消费贷/个人经营贷不良率分别较年初+16bp/+37bp/+12bp至1.90%/1.39%/1.34%，消费贷/个人经营贷不良率分别季度环比+22bp/+18bp，住房按揭贷款季度环比-9bp至0.48%，零售风险还处于暴露阶段。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为5.88元/6.07元/6.30元，预计2026年底每股净资产为47.34元。以2026年8月31日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.85倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。