本报告导读：
　　26H1营收增长继续改善，净利息收入与净手续费收入均实现正增长；大财富管理收入同比+18.4%，负债成本下降和活期存款优势支撑核心收入修复。
　　投资要点：
　　投资建议：26H1营业收入、归母净利润分别同比+4.83%、+2.02%，较26Q1分别提升1.02pct、0.50pct；26Q2单季分别同比+5.83%、+2.52%，收入修复趋势延续。26H1年化ROAE同比下降0.43pct至13.42%，仍处行业较高水平。预计招商银行2026年-2028年归母净利润增速分别为2.3%/3.0%/4.8%，对应BVPS分别为47.46元/51.61元/55.96元，维持招商银行2026年目标估值水平1.15xPB，对应目标价54.58元，维持增持评级。
　　对公贷款贡献主要增量，存款增速快于贷款。26H1末总资产、贷款和客户存款分别同比+8.91%、+4.73%、+7.85%。贷款结构分化明显：公司贷款同比+13.53%，零售贷款同比基本持平，票据贴现同比-23.90%，信贷增长主要由对公贷款贡献；较年初看，公司贷款+9.08%，零售贷款-1.08%，零售信贷需求仍偏弱。存款增速快于贷款，有利于夯实稳定负债基础并缓解负债端成本压力。
　　活期存款优势延续，息差同比降幅明显收窄。26H1净息差1.83%，同比下降5bp、较25A下降4bp；26Q2净息差1.82%，环比仅下降1bp，同比降幅较26Q1明显收窄。26H1生息资产收益率同比下降32bp至2.82%，计息负债成本率同比下降30bp至1.05%；其中客户存款成本率同比下降29bp至0.97%，负债端重定价继续释放红利。
　　存款结构体现招行核心优势：26H1活期存款日均占比49.60%，较25A提升0.20pct；其中零售活期存款日均占比49.11%，较25A提升1.17pct。较高的活期占比和存款成本改善推动26H1净利息收入同比+5.60%，26Q2单季增速进一步提升至+6.20%。
　　大财富管理收入恢复较快，核心中收贡献提升。26H1净手续费及佣金收入同比+5.99%，26Q2单季同比+7.22%。其中大财富管理收入同比+18.44%，财富管理手续费收入同比+26.53%；代理基金、代理信托和托管业务佣金分别同比+61.40%、+43.76%、+20.52%，成为中收增长的主要支撑。期末管理零售客户总资产（AUM）18.44万亿元，较年初+7.96%，零售财富管理优势进一步巩固。
　　整体资产质量稳定，零售不良略有上升。26H1末不良率0.94%，较年初持平。公司贷款不良率较年初下降11bp至0.78%，房地产业贷款不良率下降37bp至4.27%；零售贷款不良率较年初上升10bp至1.16%，其中消费信贷、零售小微贷款不良率分别上升21bp、12bp至1.73%、1.34%。逾期贷款率较年初上升6bp至1.31%，零售风险仍是后续资产质量的主要观察点。我们测算26H1年化不良生成率约0.64%，同比上升约4bp、较25A下降约3bp，新增风险总体可控。26H1信用成本同比上升2bp至0.69%，拨备覆盖率较年初下降6.69pct至385.10%，风险抵补能力仍保持充足。
　　风险提示：经济修复强度低于预期；资产质量改善不及预期。