核心观点
　　招行1H26营收、利润双双提速，基本面延续向好趋势。信贷稳健增长，零售需求偏弱下，对公有效补位。活期存款占比提升，负债成本持续优化，净息差边际企稳。客群基础扎实、AUM增长迅速，财富管理收入双位数高增。资产质量稳定，房地产不良率持续下行，零售风险仍在边际恶化，需继续观察。展望全年，量增价稳+中收持续改善+其他非息不拖累，营收有望持续向好，利润保持小个位数稳健增长。招行股息率高且扎实，ROE持续领跑行业，无再融资摊薄风险，是兼具高股息和顺周期属性的攻守兼备品种，配置价值显著。
　　事件
　　8月28日，招商银行公布2026年中报：1H26实现营业收入1781.81亿元，同比增长4.8%（1Q26：+3.8%）；归母净利润764.45亿元，同比增长2.0%（1Q26：+1.0%）。2Q26不良率0.94%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降2.7pct至385.1%。
　　简评
　　1、核心营收趋势向好，有力支撑营收实现中个位数增长，营收增速较一季度有所提升。招行1H26实现营业收入1781.81亿元，同比增长4.8%，增速较1Q26提升1pct。具体来看，“一体两翼”战略下对公业务在零售信贷需求不足情况下有效补位，生息资产规模稳健增长，同时负债端成本持续优化下，息差边际企稳。1H26净利息收入同比增长5.6%，较1Q26提升0.6pct。非息收入方面，1H26净手续费收入同比增长6.0%，随着上半年股市等资本市场的持续活跃，大财富管理业务收入在稳定AUM和零售客群的基础上实现双位数高增，有力支撑中收持续改善。1H26净利息收入+中收两大核心营收同比增长5.7%，较1Q26提升0.7pct，核心营收趋势向好，营收“质量”较高。其他非息收入方面，上半年投资收益有所承压，主要受去年同期公司兑现OCI账户浮盈产生的高基数影响，但长债利率低位震荡，公允价值变动由负转正，其他非息收入同比基本持平。
　　利润小幅提速，ROE依旧领先同业。1H26实现归母净利润764.45亿元，同比增长2.0%，增速较1Q26提升1.0pct。业绩归因来看，规模增长、中收为主要贡献因素，分别正向贡献净利润8.9%、1.3%；息差收窄、拨备多提为主要拖累因素，分别负向贡献5.4%、3.6%。1H26ROE为13.4%，继续保持领先股份行同业的较高水平。
　　展望2026年，随着负债端成本的持续优化，招行净息差同比降幅有望进一步收窄。对公有效补位下，信贷规模能够保持5%左右稳定增长，净利息收入有望延续逐步向好的趋势。在稳定的零售客群和AUM基础上，财富管理等中收持续改善，核心营收趋势向好。后续债券市场不产生大幅波动的情况下，其他非息对营收拖累程度有限。核心营收趋势向好+其他非息不拖累，预计全年营收能够保持中个位数增长。资产质量方面，招行积极出清房地产风险，零售风险跟随行业趋势暴露，拨备计提依然充裕，信用成本不会大幅上升，利润预计保持小个位数增长。
　　2、息差边际企稳。贷款重定价叠加有效需求不足，资产端利率有所下行，但降幅明显收窄。负债端成本持续压降，托底息差。1H26净息差为1.83%，同比下降5bps，较1Q26持平；2Q26净息差为1.82%，季度环比下降1bp，息差边际企稳。受存量按揭贷款重定价及市场有效信贷需求不足导致同业竞争激烈的影响，招行资产端利率有所下行，生息资产收益率同比下降32bps至2.82%。单看二季度，生息资产收益率环比1Q26仅小幅下降5bps至2.79%，降幅明显收窄。负债端，得益于存款结构的改善，叠加存款挂牌利率的利好持续显现，存款成本有力压降，带动计息负债成本率同比下降30bps至1.05%，有力支撑息差边际企稳。
　　资产端，贷款实现5%左右稳健增长，零售需求偏弱情况下，对公有效补位。2Q26招行总资产同比增长8.9%，其中贷款同比增长4.7%。信贷结构上看，零售贷款规模同比增长0.1%，较年初下降1.1%，在当前经济弱复苏，居民收入水平和预期未见改善的宏观背景下，零售信贷需求仍然偏弱。招行延续零售贷款为本，对公贷款灵活补位的投放策略，对公贷款规模同比增长13.5%，较年初增长9.1%，贡献了主要信贷增，有力支撑贷款规模保持5%左右稳健增长。零售信贷方面，消费贷需求边际改善，信用卡贷款规模继续压降。母行口径下，招行2Q26按揭贷款较年初下降1.8%，预计主要是楼市尚未见明显修复，居民新增按揭需求仍不足。消费贷款较年初增长5.0%，预计主要是以旧换新、消费贷贴息等拉动居民消费的政策持续深化一定程度上拉动了消费需求增长，居民消费贷需求边际改善。同时招行继续压降高风险信用卡贷款，2Q26信用卡贷款较年初下降4.1%，当前经济弱复苏趋势下，居民还款能力未见明显改善，预计招行继续保持高风险贷款的审慎投放。
　　对公信贷投放来看，主要投向实体经济重点行业。制造业、绿色、涉农贷款分别较年初增长10.7%、11.5%、10.6%，增速均高于全行平均水平，同时公司持续加大科技金融布局，科技类企业客户达到37.83万户，其中科技榜单企业超过20万户。价格方面，1H26贷款平均收益率3.11%，同比下降34bps；投资收益率2.66%，同比下降23bps。单看二季度贷款收益率环比仅下降3bps至3