事件：华鲁恒升发布2026年半年报，报告期内公司实现营业收入171.62亿元，同比增长8.87%；实现归母净利润23.53亿元，同比增长49.98%，按最新27.5亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.11元，每股经营性净现金流1.27元。其中2026Q2单季度公司实现营业收入88.19亿元，同比增长10.35%，环比增长5.7%；实现营业利润16.12亿元，同比增长37.57%，环比增长15.1%；实现归母净利润12.36亿元，同比增长43.43%，环比增长10.73%。
　　公司拟以2026年半年度权益分派实施时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本；本次分配后的未分配利润余额结转至以后年度。
　　产品价差上涨，Q2公司利润环比继续改善。受需求疲软影响，26Q2公司产品销量小幅下降，产品价格受原材料价格上涨影响迎来普涨，带动营收增长。肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新材料相关产品四大板块分别实现营收19.77、6.20、9.75、47.74亿元，环比分别+3.78%、+15.89%、+7.97%、+4.81%。利润方面，产品价格与价差回升助力公司26Q2单季度实现归母净利润12.36亿元，环比增长10.73%。
　　产销量方面，受装置检修、需求疲软以及部分产品“反内卷”影响，公司26Q2整体产销量环比26Q1分别+0.35%和-2.46%。具体来看，26Q2公司肥料、有机胺、新材料等板块产品产量小幅波动，环比分别+3.60%、+1.00%和+0.43%；醋酸及衍生品受荆州装置检修影响，产量环比-10.76%；销量方面，受需求疲软影响，公司有机胺、醋酸及衍生品、新材料等板块产品销量均有所下滑，环比分别-5.74%、-10.18%和-4.44%，肥料板块受旺季影响，销量环比+1.22%。
　　价格价差方面，战争扰动+需求疲软，价差前高后低，不同产品有所分化。26年3月，受美伊战争影响，海外部分化工品出现短缺，公司产品充分受益，产品价差普遍走阔；但4月下旬以来，受需求疲软影响，部分产品价差持续收窄，整体来看，Q2公司产品价差前高后低，不同产品有所分化。以烟煤为起点进行计算，尿素、己二酸、异辛醇、己内酰胺价差收窄，环比26Q1分别下跌56元/吨（-5.1%）、540元/吨（-27.6%）、715元/吨（-31.6%）和1370元/吨（-51.0%）；DMF、醋酸、草酸价差环比26Q1走阔，分别增厚597元/吨（+22.6%）、525元/吨（+21.7%）和1191元/吨（+26.7%）。
　　荆州基地二期等新项目助力公司持续成长。公司荆州基地新项目建设稳步推进，30万吨/年TDI项目建成后预计可进一步丰富荆州公司产品结构，提高其市场竞争力。此外，多个储备项目已启动前期准备工作，为公司高质量发展积极争取资源要素，有望助力公司持续成长。
　　维持“买入”的投资评级。华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。目前公司荆州基地一期项目运营达效，德州本部装置持续技术改造扩能，实现产品产销持续提高；德州基地优化升级、荆州二期新材料项目建设稳步推进，保障未来持续成长。成本端公司坚持系统挖潜、降本增效，优化工艺降低消耗，以技术升级发掘装置潜力，全方位提高创效能力，产品成本竞争力领先。基于当前产品景气度情况，我们调整公司2026-2027年EPS预测分别至1.75和1.89元，引入2028年EPS预测为2.09元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险