事件：公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营业总收入172亿元，同比+8.9%，实现归母净利润23.5亿元，同比+50%。2026Q2单季，公司实现营业总收入88亿元，同比+10.3%，环比+5.7%，实现归母净利润12亿元，同比+43.4%，环比+10.7%。
　　点评：
　　地缘冲突推涨煤化工产品价格价差，26H1业绩大增
　　2026H1，在国内“反内卷”、国际地缘冲突等诸多因素推动下，化工市场行情有所回暖，部分产品价格上行。与此同时，地缘冲突造成化工市场动荡，市场环境整体面临较大压力。公司积极适应市场环境变化，充分发挥产销联动效应，巩固低成本竞争优势，26H1公司归母净利润同比增长50%，经营现金流同比增长15.5%，自由现金流同比增长174.9%，保持了良好经营势头。26H1公司毛利率为24.1%，同比+6.09pct，ROE为6.74%，同比+1.83pct，资产负债率为27.5%，同比-2.24pct。
　　2026H1，尿素均价为1833元/吨，同比+2.3%，尿素-动力煤价差为834元/吨，同比-6.4%；DMF均价为4775元/吨，同比+12.0%，DMF-动力煤价差为1806元/吨，同比+10.3%；醋酸均价为3062元/吨，同比+14.5%，醋酸-动力煤价差为1446元/吨，同比+15.6%；己二酸均价为8711元/吨，同比+14.2%，己二酸-纯苯价差为-186元/吨，同比亏损收窄61.5%；辛醇均价为8195元/吨，同比+6.2%，辛醇-丙烯价差为2421元/吨，同比-13.8%；己内酰胺均价为11595元/吨，同比+16.1%，己内酰胺-纯苯价差为4088元/吨，同比+28.4%；碳酸二甲酯均价为3897元/吨，同比+5.9%，碳酸二甲酯-动力煤价差为2905元/吨，同比+4.7%；草酸均价为3784元/吨，同比+29.4%，草酸-动力煤价差为2533元/吨，同比+35.7%。整体来看，2026年上半年公司主要产品价格普遍回升，除尿素价差因原料煤成本上行而同比小幅收窄外，多数产品价差同比改善，行业景气度边际修复，盈利回暖趋势较为明确。
　　煤化工高景气有望持续，低成本龙头优势显著
　　当前地缘政治局势波诡云谲，国际原油价格中枢显著抬升。相较于依赖石油的传统化工路线，煤化工以煤炭为核心原料，在油价大幅上涨时，原料成本优势被显著放大。煤化工产品价格跟随石化产业链同步上行，而成本端相对稳定，形成明显的盈利剪刀差，行业整体盈利空间随之打开。截至8月20日，26Q3尿素-动力煤价差为696元/吨，同比-17.5%；DMF-动力煤价差为1454元/吨，同比-2.6%；醋酸-动力煤价差为1306元/吨，同比+39.4%；己二酸-纯苯价差为-1204元/吨，同比亏损扩大460%；辛醇-丙烯价差为1886元/吨，同比-31.2%；己内酰胺-纯苯价差为4429元/吨，同比+55.8%；碳酸二甲酯-动力煤价差为2960元/吨，同比+1.7%；草酸-动力煤价差为2050元/吨，同比+13.3%。近期煤价上涨侵吞部分公司利润空间，但煤化工产品景气度整体仍在高位，公司作为低成本煤化工龙头有望充分受益。
　　在建项目持续推进，荆州三期规划打开远期成长空间
　　截至26H1，公司气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目正在稳步推进。公司气化平台升级改造项目投产后有望新增合成气总量45.09万Nm3/h，同时提升德州基地的气化炉效能，增强德州本部的产品竞争力。公司规划20万吨/年二元酸品质提升项目，项目建成后公司草酸产能将提升至70万吨，进一步扩大公司在草酸市场的规模优势。公司拟规划建设荆州基地三期项目，产品以30万吨TDI为核心，有望扩展公司核心产品阵列，打开公司新的成长曲线。
　　盈利预测、估值与评级
　　中东冲突驱动煤化工景气度上行，公司26H1业绩大增，整体符合我们预期，我们维持公司26-28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为48.55、53.71、58.15亿元，对应的EPS分别为1.77、1.95、2.11元/股。公司在建项目稳步推进，未来成长空间广阔，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动，项目建设进度不及预期，成本波动风险。