建发股份发布中报，2026年H1实现营收3037.84亿元（yoy-3.7%），归母净利9.89亿元（yoy+17.6%），扣非净利10.77亿元（yoy+59.52%）。其中Q2实现营收1636.44亿元（yoy-4.6%），归母净利2.88亿元（yoy+12.07%）。业绩改善主要受益于家居业务公允价值变动及减值损失大幅收窄，供应链业务毛利率回升、房地产结算毛利率改善亦有贡献，对比2025年全年归母净亏损108.15亿元，公司盈利已明显修复。长期视角下，我们看好公司融资优势、优质土储以及建发房产产品力优势的持续提升，叠加高股息属性，维持“买入”。
　　房地产业务：结算毛利率微升，高能级布局与产品力构建长期竞争力
　　期内公司房地产业务收入253.47亿元（yoy-42.6%），结算毛利率13.9%（同比+0.6pct），受结算节奏影响营收下降，板块归母净利-1.6亿元，除了结算规模下降以外，也因期内进一步计提7.1亿元减值。随着23年及以后所获相对高毛利项目进入结算，推动板块毛利率企稳回升。销售端，26H1销售金额764亿元（yoy-7.9%），相对行业整体表现稳健，投拓端，期内全口径拿地金额/预计新增货值约318/564亿元，拿地强度约42%，尽管强度有所下降，但依然处于相对高位。期末预收房款1664亿元，充足预收储备为后续结算提供支撑。销售制度改革或将延缓公司拿地发力节奏，但深耕一二线（期内销售占比约90%）以及建发房产产品力奠定长期竞争力，助力公司在行业新模式下占得先机。
　　供应链业务：货量与毛利稳健增长，期现错配拖累报表利润
　　上半年，公司供应链运营业务实现营业收入2753.43亿元，同比增长2.8%；毛利73.09亿元，同比增长36.0%；毛利率2.65%，同比增加0.64pct；归母净利11.37亿元，同比下降19.93%。营收、毛利同比增长但归母净利同比下降，主因公司经营的部分新能源产品价格大幅波动、期货损失已计入报表，但现货端销售尚未完成、相关利润暂未体现在报表中。货量端实现稳健增长，公司主要大宗品货量1.1亿吨，同比增长7%。往后展望，我们看好国内大宗商品需求筑底企稳，公司持续发力全球化、多品类布局，供应链运营业务景气向好。
　　融资优势显著，维持“买入”
　　国企+双主业强化公司融资优势，期内成功发行56亿公开债，平均利率仅1.89%。8月再发行30亿3年期公司债，利率仅2.15%-2.20%。25年股息率（对应8月31日股价）达8.5%。我们维持2026-2028年归母净利为16.51/25.19/32.53亿元，BPS为21.05/21.22/21.64元的预测，可比公司对应26年Wind一致预期PB均值为0.56倍，预计26EBPS为21.05元，予以0.56倍PB，目标价11.79元（前值12.42元，26PB0.59x），我们认为，随着红星美凯龙的扭亏为盈，公司利润步入快速修复通道，融资优势、产品力优势以及高股息属性强化公司的市场竞争力以及投资价值，维持“买入”。
　　风险提示：地产销售下行风险，家居市场需求下行风险，大宗价格波动风险。