2026H1营收同比-4%、业绩同比+18%，好于市场预期。公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收3,037.8亿元，同比-3.7%；归母净利润9.9亿元，同比+17.6%；每股收益0.3元，同比+25.0%。公司营收有所下滑，分业务看，供应链运营分部、房地产分部、家居商场运营分部营收分别同比+2.8%、-42.6%、-7.3%；归母净利润同比增加1.5亿元，按分部看，1）供应链运营业务分部归母净利润11.4亿元，同比-19.9%；2）房地产业务分部归母净利润-1.6亿元，同比减少1.7亿元，其中建发房产贡献3.0亿元、联发集团贡献-4.6亿元；3）家居商场运营业务分部归母净利润0.1亿元，扭亏为盈。26H1公司综合毛利率4.2%，同比持平；期间费率2.9%，同比+0.3pct；归母净利率0.3%，同比+0.1pct。此外，公司投资收益3.1亿元，同比-60.4%；资产及信用减值损失16.9亿元，同比+3.7%。
　　房地产：销售排名行业第五，拿地力度50%。公司公告，26H1公司地产分部营收253.5亿元，同比-42.6%；净利润2.4亿元，同比-81.8%；归母净利润-1.6亿元，同比-1519%；地产分部毛利率13.9%，同比+0.6pct；净利率1.0%，同比-2.1pct。2026H1，公司房地产业务分部销售金额764.15亿元，同比-7.9%；销售回款735.37亿元，同比-6.5%；回款比例96.2%，保持高位。其中建发房产销售金额637.61亿元，同比-10.0%。公司在一、二线城市销售占比90%，全口径销售额超50亿元的城市达5个，分别为杭州、上海、厦门、成都、北京。根据克而瑞数据，2026H1建发房产销售位列全国第5名。投资方面，26H1拿地金额318亿元，同比-45.4%，拿地/销售金额比50%；拿地货值564亿元，同比-49.7%；重点布局上海、厦门、深圳、杭州等核心城市，在一二线城市拿地金额占比99.7%。截至26H1末，公司土储货值2701亿元，在一二线城市货值占比超70%；2022年及以后获取的土地货值占比约80%。
　　供应链：26H1营收同比+3%、业绩同比-20%。公司公告，26H1供应链分部营收2,753亿元，同比+2.8%，净利润10.4亿元，同比-23.1%；归母净利润11.4亿元，同比-19.9%。供应链分部毛利率2.7%，净利率0.4%，同比分别+0.6pct、-0.1pct。2026H1，公司进出口和转口的业务总额超250亿美元，其中境外业务总额突破100亿美元，同比增长超80%。
　　投资分析意见：业绩表现亮眼，投资力度可观，维持“买入”评级。建发股份作为厦门国企，经营表现积极。我们维持26-28年业绩预测分别为15、25、30亿元，对应26/27PE为16/10X；估值仍处于低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业销售超预期下滑，美凯龙租金增速不及预期。公司发布《关于公司及相关责任人收到厦门证监局警示函的公告》、《关于对厦门建发股份有限公司及有关责任人予以监管警示的决定》、《关于上海证券交易所业绩预告相关事项监管工作函的回复公告》，关注相关风险。