投资要点
　　工商银行披露2026年中报，2026年上半年实现营收4658.59亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润1736.82亿元，同比增长3.3%。2026Q2不良率季度环比-2bp至1.29%，拨备覆盖率季度环比+3.2pct至217.6%。
　　分红率提升，中国人寿小幅增持，红利属性进一步强化。1）中期分红：每10股派发1.511元（含税），对应分红率（归母净利润口径）31.0%，较2025全年分红率+1pct。2）中国人寿二季度继续增持，持股比例+0.01pct至0.42%。
　　息差环比企稳，营收增长提速。2026H1营收同比+9.1%（（26Q2：+9.9%），归母净利润同比+3.3%（26Q2：+3.3%），生息资产扩张提速，息差同比降幅收窄，驱动营收延续高增。具体来看：1）净利息收入同比+8.8%（（26Q2：+10.1%），2026Q2生息资产规模增速较Q1+0.9pct，2026H1净息差同比降幅收窄，驱动核心营收增长提速。2）手续费收入同比+3.3%（（26Q2：+0.6%），财富业务持续扩张，代理委托及理财业务同比+16.5%，对冲银行卡业务的下滑影响。3）投资相关收入同比+27.6%（（26Q2：+22.3%），主要是得益于TPL账户浮盈同比转正，AC、OCI兑现力度同比基本持平。4）减值损失同比+22.2%（（26Q2：+23.0%），信用成本同比+5bp至0.47%。
　　信贷延续中个位数增速，对公贡献主要增量。2026Q2总资产同比+9.1%，贷款同比+6.1%，其中：对公/零售贷款同比增速分别为+6.7%/-1.8%。从信贷增量来看，2026上半年新增贷款约1.49万亿元，同比少增3274亿元。其中，2026H1对公端较年初新增1.25万亿元，批发零售/租赁和商务服务业/制造业贷款均实现两位数高增，贡献了主要增量。2026H1零售端较年初减少22亿元，主要是由于信用卡规模明显收缩，消费贷/个人经营贷实现高增，分别同比+31.1%/+10.5%；负债端，2026Q2总负债同比+9.4%，存款同比+6.1%。2026Q2活期存款占比较年初-1.3pct至37.5%，企业/个人活期存款占比分别较年初-0.7pct/-0.6pct。
　　息差同比降幅收窄，资产定价趋势好于同业。2026H1净息差1.29%，同比1bp，与2026Q1持平。其中：①2026H1贷款收益率较2025全年-17bp，对公/零售贷款收益率分别较2025全年-17bp/-13bp，定价趋势明显好于其他类型银行。此外，境外贷款收益率较2025全年-72bp至4.47%，产生较大拖累。②2026H1存款成本较2025全年-21bp，企业/个人存款成本分别较2025全年-19bp/-21bp，境外存款成本较2025全年-145bp至2.58%。
　　资产质量保持稳健，零售风险需持续关注。2026Q2不良率环比-2bp至1.29%，2026H1不良生成率（年化）0.61%，同比+12bp。拨备覆盖率环比+3.2pct至217.6%，拨贷比持平至2.8%。分行业来看：①2026H1对公贷款不良率较年初-10bp至1.26%，其中：制造业/批发零售/建筑业不良率分别较年初-38bp/-26bp/-53bp，存量包袱持续出清。而对公房地产贷款不良率较年初+88bp至6.27%，地产相关风险的暴露趋势需要持续关注。②2026H1零售贷款不良率较年初+19bp至1.77%，其中：按揭贷款/信用卡不良率分别较年初+23bp/+76bp至1.29%/5.37%，消费贷/个人经营贷不良率分别较年初-6bp/-1bp至2.52%/1.81%，零售风险仍处于暴露阶段。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为1.00元/1.04元/1.09元，预计2026年底每股净资产为11.17元。以2026年8月31日收盘价计算，对应A股2026年底的PB为0.72倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。