事项：
　　工商银行发布2026年半年报，公司2026年上半年营业收入同比增长9.1%，归母净利润同比增长3.3%。规模方面，公司26年上半年末总资产规模同比增长9.1%，其中贷款同比增长6.0%，存款同比增长6.4%。公司发布2026年中期利润分配方案，预计每10股派发现金股利1.511元（含税），分红比例约31%。
　　平安观点：
　　营收增长延续提速，减值计提压制利润弹性。工商银行2026年上半年归母净利润同比增长3.3%（3.3%，26Q1），盈利增速保持稳定；营业收入同比增长9.1%（8.3%，26Q1），增速较1季度进一步提升。上半年资产减值损失同比增长22.2%（21.5%，26Q1），增速明显高于营收，一定程度影响利润增速低于收入增速。拆分来看，上半年净利息收入同比增长8.8%（7.5%，26Q1），非利息收入同比增长9.8%（10.4%，26Q1）。其中，手续费及佣金净收入同比增长3.3%（5.2%，26Q1），个人理财及私人银行、对公理财收入增长较快，同比分别增长14.7%、23.5%；其他非利息收益同比增长19.1%（22.3%，26Q1），主要受投资收益及公允价值变动收益改善带动。
　　息差同比降幅收窄，资产规模稳步扩张。工商银行26年上半年净息差为1.29%（1.29%，26Q1），同比下降1BP，同比降幅较1季度收窄3BP。我们按照期初期末余额测算，公司26年2季度单季度年化净息差为1.26%（1.27%，26Q1），环比回落1BP。拆分存贷两端来看，上半年年化生息资产收益率同比下降30BP至2.49%，年化计息负债成本率同比下降31BP至1.32%，其中年化存款平均付息率同比下降30BP至1.15%，负债端成本改善基本对冲资产端定价压力。规模方面，工商银行半年末资产规模同比增长9.1%（8.2%，26Q1），其中贷款同比增长6.0%（6.6%，26Q1），信贷增速维持稳健；存款同比增长6.4%（6.2%，26Q1），负债基础保持稳健。
　　不良率稳中有降，风险抵御能力保持充裕。工商银行26年上半年末不良率为1.29%（1.31%，26Q1），环比下降2BP；我们测算公司26年上半年年化不良贷款生成率约为0.61%（0.47%，25A），小幅上行但整体仍处可控水平。结构上，公司贷款不良率较年初下降10BP至1.26%，但个人贷款不良率较年初上升19BP至1.77%，其中个人住房贷款、信用卡不良率分别上升23BP、76BP至1.29%、5.37%；境内对公房地产贷款不良率较年初上升88BP至6.27%，重点领域风险仍需关注。关注率和逾期率分别较年初上升2BP、8BP至1.97%、1.60%，前瞻指标有所波动。拨备方面，26年上半年末拨备覆盖率和拨贷比分别为218%、2.8%，环比分别变动+3.20pct/-1BP，风险抵补能力保持充足。
　　投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率仍存较高溢价，红利配置价值值得关注。考虑到到公司业绩表现，我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为1.06/1.09/1.15元，对应归母净利润增速分别是2.5%/3.3%/5.5%，8月31日股价对应26-28年PB分别为0.70x/0.66x/0.62x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。