工商银行26H1归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+3.3%、+9.1%、+11.2%，增速较26Q1持平、+0.8pct、+1.7pct。1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.19pct、-0.03pct至8.63%、0.64%。公司盈利增速提升，资本实力雄厚，不良整体稳健，中期每股普通股派发现金红利人民币0.1511元（含税）（25年中期：0.1414元），占归母净利润的比例为31.0%（25年中期：30.0%）。我们认为龙头地位稳固，A/H股维持买入/买入评级。
　　存贷增速提升，息差延续企稳
　　6月末总资产、贷款、存款分别同比+9.1%、+6.0%、+6.1%，增速较3月末+0.9pct、+3.2pct、+0.2pct，规模稳健增长，存贷款同比增速较Q1末边际提升。Q2贷款余额净增3438亿元，其中零售/对公/票据分别占比-17%/29%/88%，贷款增量主要由票据、对公支撑。6月末，投向制造业贷款余额超5.8万亿元，普惠贷款余额超3.9万亿元，绿色贷款余额超7万亿元，科技创新贴息贷款投放额市场领先。1-6月净息差为1.29%，较1-3月持平，较2025年全年+1bp。其中26H1生息资产收益率、计息负债成本率分别为2.49%、1.32%，较2025年全年-19bp、-21bp，或受益于存款到期重定价推动负债成本下行，息差企稳回升态势延续。26H1利息净收入同比+8.8%（26Q1同比+7.5%），核心营收增速持续提升。
　　财富管理回暖，其他非息稳增
　　26H1非息收入同比+9.8%，增速较26Q1-0.7pct。中间业务收入同比+3.3%，增速较26Q1-1.9pct，财富管理继续领跑增效，把握上半年资本市场回暖契机，对公理财、个人理财及私人银行业务收入分别同比+24%、+15%，主要受代理贵金属、代理基金、代销理财等业务收入增加驱动。其他非息收入同比+19.1%，增速较26Q1-3.1pct，主要系权益工具投资已实现收益、债券投资浮盈增加所致。随公司AIC股权试点业务推动力度加大，股权投资的支撑作用有望日益显著。考虑到下半年股债汇市波动仍存，高基数下其他非息维持高速增长仍有一定不确定性。
　　不良率环比下行，信用成本提升
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.29%、218%，环比-2bp、+3pct。其中，6月末对公贷款、个人贷款不良率分别为1.26%、1.77%，分别较25年末下降0.10pct、上升0.19pct。局部来看，零售风险有所抬升，个人住房贷款、信用卡不良率分别较25年末上升0.23pct、0.86pct至1.29%、5.37%。隐性风险指标波动，关注类贷款占比较2025年末上升2bp至1.97%。测算26Q2不良生成率为0.61%，环比下降3bp；测算26Q2信用成本率为0.74%，同比提升10bp。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.57%、13.21%，环比+0.36pct、-0.05pct，资本充足率边际分化、整体仍较充裕。
　　维持26年A/HPB0.83/0.70倍
　　鉴于息差企稳回升，预测26-28年归母净利润3838/4029/4263亿元（26-28年较前值+0.88%/+1.46%/+1.84%），同比增速+4.1%/+5.0%/+5.8%，26年BVPS预测值11.60元（前值11.59元），对应A/H股PB0.68/0.56倍。可比A/H公司26年Wind一致预测PB均值分别为0.74/0.57倍（前值0.72/0.56倍），公司龙头地位稳固，业绩企稳回升，应享受一定估值溢价，维持26年A/H目标PB0.83/0.70倍，目标价9.63元/9.23港币（前值9.62元/9.22港币），A/H股维持买入/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期