公司发布2026年中报
　　26H1公司实现营收48.26亿元，同比+19.32%；归母净利润2.46亿元，同比+29.16%；扣除股份支付影响后净利润2.53亿元，同比+28.31%。其中26Q2实现营收25.12亿元，同比+28.61%；归母净利润1.71亿元，同比+114.69%，单季归母净利率6.80%，同比+2.72pct，经营拐点确立。26H1经营性现金流净额16.74亿元，同比+12.40%，其中Q2单季11.66亿元，同比+45.20%。
　　VC模式快速放量，欧洲提速、美加回正、拉美高增
　　渠道端，向亚马逊VC的模式切换是最大变量。26H1亚马逊VC渠道收入18.66亿元，同比+406.31%，占主营业务收入38.91%（上年同期9.20%），带动线上B2B收入19.42亿元，同比+323.12%，B2B毛利率33.99%，同比+7.07pct；亚马逊B2C收入14.47亿元，同比-40.25%，VC模式按供货价确认收入，GMV增速实际快于报表收入。OTTO、独立站、其他B2C平台、线下B2B收入分别同比+27.25%/+21.54%/+25.81%/+21.75%，非亚马逊渠道收入占比30.92%，收入额同比+21.83%。分地区，欧洲收入32.39亿元，同比+26.03%，其中Q2增速环比提速（公众号口径Q2达+28.5%）；美加收入12.99亿元，同比+1.46%，随着美国最高法院裁定IEEPA关税违法、关税扰动缓解，叠加东南亚产能落地，Q2收入重回23.52%同比增长；拉美收入1.78亿元，同比+99.44%，逐步成为继欧洲、美加之后新的业务增长引擎。综合看公司经营策略调整，业绩进入快速释放阶段。
　　毛利率稳中有升，费用摊薄对冲汇兑扰动
　　盈利端，26H1公司毛利率35.63%，同比+0.71pct，其中Q2毛利率36.17%，同比+1.74pct，人民币升值与模式切换影响收入确认的背景下，剔除关税退税影响的毛利率依然总体稳定；分市场看，美加毛利率38.41%，同比+7.78pct，修复幅度最大。费用端，销售费用率23.09%，同比-1.95pct；管理费用率3.79%，同比0.51pct，规模效应下费用持续摊薄。财务费用1.39亿元（上年同期-0.75亿元），主要系人民币明显升值产生汇兑损失，公司正通过提升套保比例对冲。资产减值损失2542万元；信用减值转回831万元；投资收益2058万元；投资活动现金流净额4.44亿元，主要系大额存单到期收回。
　　全新品驱动增长，履约与品牌壁垒持续加深
　　成长动能上，新品扩张是最亮眼的边际变化。26H1全新品占营收比13.87%（上年同期4.35%），全新品+次新品合计占比31.74%，升降桌、床及斗柜等产品收入同比增幅均超过150%，床垫、立地镜等报告期内上架的全新品快速上量。分产品，家具/家居系列收入26.25/16.52亿元，同比+23.74%/+14.73%；宠物、运动户外同比+6.56%/+23.44%。履约与供应链方面，公司美国市场完成6座本地仓布局，仓储费用率进一步降低；拉美首次在巴西实现仓储布局；东南亚产能稳定供应美国市场；年初签署海运长协锁定运价。品牌端，公司在亚马逊欧洲多国核心站点家居类目稳居第一，欧洲自然流量销售贡献达60%以上。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司26-28年实现收入112/136/164亿元，分别+29%/22%/20%，实现归母净利润5.0/6.6/8.4亿元，分别+49%/32%/28%，对应PE18 /14/11X，维持买入评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险；地缘政治与贸易摩擦风险；海外市场竞争加剧风险；海运价格波动风险；首发股东大额解禁风险。