投资要点：
　　投资建议：维持增持。我们调整公司2026-27年EPS为1.21/1.55元，增速45%/28%；考虑可比公司估值水平，同时基于公司当前模式转型加速、品类持续拓展阶段，我们给予公司2026年22x PE，调整目标价26.7元，维持增持。
　　业绩：8月26日，公司发布中期业绩，按半年度看，26H1公司实现收入48.26亿元/+19.3%，归母净利润2.46亿元/+29.2%，扣非归母净利润1.95亿元/-12.6%；剔除股份支付影响后的净利润2.53亿元/+28.3%。按季度看，26Q2公司实现收入25.12亿元/+28.6%，归母净利润1.71亿元/+114.7%，扣非归母净利润1.38亿元/+33.1%。
　　渠道：亚马逊VC快速放量，商业模式转型强化规模效应。1）26H1亚马逊VC收入18.66亿元/+406.3%，占主营收入38.91%、同比提升29.71pct；传统亚马逊B2C收入14.47亿元/-40.3%。受VC模式由终端零售价转为供货价确认收入影响，公司报表收入增速低于实际GMV增速。2）B2B整体收入22.06亿元/+226.6%，毛利率33.99%/+7.07pct；B2C收入25.90亿元/-22.3%，毛利率37.15%/+0.54pct。非亚马逊平台收入占比30.92%、同比增长21.83%，OTTO、独立站及其他B2C渠道均增长20%以上，渠道结构趋于多元。
　　产品及市场：中大件新品驱动家具增长，欧洲稳健、北美修复、拉美高增。1）分品类看，家具/家居/宠物/运动户外收入分别为26.25/16.52/3.05/1.97亿元，同比+23.7%/+14.7%/+6.6%/+23.4%；其中床、升降桌及斗柜收入增幅均超过150%。全新品收入占比13.87%/+9.52pct，全新品及次新品合计占比31.74%，产品迭代成为增长重要支撑。2）分区域看，欧洲收入32.39亿元/+26.0%；美加收入12.99亿元/+1.5%，但Q2已恢复至+23.5%；拉美收入1.78亿元/+99.4%，逐步形成新增量市场。
　　财务：毛利优化、运营效率提升，汇损拖累费用表现。1）毛利端，26H1毛利率35.6%/+0.7pct，26Q2毛利率36.2%/+1.7pct；2）费用端，26H1期间费用率合计30.5%/+2.2pct，26Q2期间费用率合计29.7%/+1.4pct。拆分来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为23.1%/3.8%/0.7%/2.9%，分别同比-2.0pct/-0.5pct/-0.1pct/+4.7pct，26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为22.7%/3.9%/0.7%/2.4%，分别同比-3.1pct/-0.4pct/-0.1pct/+4.9pct。3）盈利端，26H1归母净利率5.1%/+0.4pct，26Q2归母净利率为6.8%/+2.7pct。
　　退税收益增厚Q2，调整后仍然翻倍。公司26H1累计收到美国关税退税及利息1264万美元，由于汇兑损失、套保收益、退税收益都会对公司实际经营形成扰动，经测算还原财务费用、非经常性损益、退税后，公司经调归母26H1为2.7亿元/+73%，经调归母26Q2为115%，保持翻倍。
　　风险提示：国际贸易摩擦、海运价格波动、品类拓展不及预期等。