致欧科技发布1H26业绩：营收同增19.3%至48.3亿元，归母净利润同增29.2%至2.46亿元。其中Q2营收同增28.6%至25.1亿元，归母净利润同增114.7%至1.71亿元，受益于1,264万美元关税退款拉动，但剔除后内生盈利能力修复表现亦亮眼。我们测算1H26剔除汇兑净损失、关税退款后的归母净利润近2.5亿元，净利率约5.1%（vs 25H1、25H2归母净利率4.7%/3.1%）。伴随欧洲品牌知名度提升及产品策略优化，公司推新成功率及新品占比明显提升，大件家具拓展进程顺利，欧洲、北美、拉美增长均明显提速，并有望在后续持续打开成长空间，维持“买入”评级。
　　中大件家具新品类驱动强劲，北美修复及拉美拓展共驱Q2增长提速
　　1H26公司收入同增19.3%至48.3亿元（其中Q2同增28.6%），由于收入确认比例较低的VC销售模式占比提升、人民币升值，我们预计GMV增速明显快于报表收入增速。1）分地区看：欧洲/北美/拉美/其他地区分别同增26%/1%/99%/18%，核心欧洲市场竞争优势稳固；北美市场伴随美国关税扰动降温与东南亚产能落地，Q2同增23.5%；拉美贸易政策优化，公司及时把握机遇，首次落地巴西仓储布局，创造新增长点。2）产品端：H1全新品营收占比同增9.5pct至13.9%，推新成功率明显提升，床/床垫/升降桌/立地镜等中大件品类取得突破；3）分渠道看：亚马逊VC模式占总收入的比重同增29.7pct至38.9%，集约链路费用，享有流量优势，以价格竞争力扩大市场份额。
　　关税扰动缓解叠加全链路提效，核心经营盈利能力提升明显
　　2Q26公司毛利率同增1.7pct至36.2%，我们预计受到2Q关税退税冲减成本，部分被毛利率偏低的VC模式占比提升抵消，剔除上述影响后毛利率相对平稳。2Q销售/管理/研发费用率分别同比-3.1/-0.4/-0.1pct至22.7%/3.9%/0.7%，VC模式转换、履约效率提升及AI赋能等共驱改善。在核心主业之外，H1汇兑损失1.1亿元，汇率套期保值收益0.4亿元，关税退款1,264万美元（约0.8亿元，税后约0.7亿元），剔除上述三项影响后的H1归母净利润约2.5亿元，对应利润率5.1%，其中Q1、Q2水平相近，较25H1、25H2归母净利率（4.7%/3.1%）提升明显。
　　新品类、新市场有望持续驱动，全链路成本优化值得期待
　　公司未来成长逻辑清晰：1）VC模式深化：VC模式利于集约链路费用、形成价格优势，支撑收入增长和利润结构优化。2）供应链提效：公司完善中国+东南亚产能布局、签订长协锁定海运运价，并通过自营仓建设（1H美国完成6座本地仓布局）提升尾程配送效率，AI赋能逐步落地，成本优势有望进一步增强。3）品类扩张：公司围绕家具、家居等核心品类拓新，1H全新品+次新品销售占比达31.7%，推新成功率显著提升。4）全球化布局：公司依托高利润率的欧洲市场支持北美拓展及竞争，北美市占率仍有较高提升空间。墨西哥、巴西等拉美市场拓展顺利，有望打开新成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-28年归母净利润预测5.2/6.8/8.3亿元。参考可比公司2026年一致预期PE 22x（前值23x），考虑到家具出口面临欧美地产周期的一定不确定性，给予公司26E 20xPE（前值18x，主要考虑公司新品类驱动及区域拓展前景更加清晰），上调目标价12%至26元。
　　风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险