核心观点
　　2026年上半年公司实现营收32.67亿元，同比+26.2%，归母净利润8.05亿元，同比+20.3%，经调整期内利润8.15亿元，同比+21.3%，收入利润保持双位数增长。彩妆营收19.67亿元、同比+38.3%、销量+37.9%，为增长主引擎；护肤12.12亿元、同比+11.5%；香氛高增、体量仍小。公司处于彩妆放量、线上占比过半的扩张阶段，线下同店收入同比+16.7%，毛利率维持高位，销售费用投放使净利率阶段性回落。公司以MAOGEPING为核心，强化专柜体验与内容电商协同，坚持美学主导，看好彩妆量增与线上线下协同继续兑现。
　　事件
　　公司披露截至2026年6月30日止六个月之中期业绩公告：2026年上半年公司实现营业收入32.67亿元人民币，同比+26.2%；母公司拥有人应占利润8.05亿元，同比+20.3%；期内利润8.07亿元，同比+20.3%；经调整期内利润8.15亿元，同比+21.3%。
　　简评
　　彩妆量增驱动结构优化，线上加速、线下同店双位数
　　分品类来看，彩妆上半年营收19.67亿元，同比+38.3%，占营收60.2%，销量+37.9%、均价+0.3%，以量增为主，毛利率83.3%、同比+0.6pct，底妆单品如鱼子气垫、光感粉饼零售额分别超过2亿元和3亿元。护肤营收12.12亿元，同比+11.5%，占37.1%，毛利率88.7%、同比+1.2pct。香氛0.17亿元，同比+46.0%，作为第三曲线仍处培育。化妆艺术培训及相关0.72亿元，同比+6.6%。
　　分渠道来看，产品销售线上17.27亿元，占54.0%，同比+33.2%，其中线上直销13.46亿元、向线上经销商3.82亿元；线下14.68亿元，占46.0%，同比+19.9%。期末覆盖132城、466个品牌专柜，自营431个、经销商35个；可比专柜356个，同店收入+16.7%、同店单产330万元、同比+17.9%。境外产品销售642万元、同比+457%，低基数，香港海港城首店于2025年10月开业。线上会员约1,864万、线下约744万，总体复购率27.2%、同比+0.4pct。
　　毛利率再升，费用投放阶段性加码
　　2026年上半年毛利率84.8%，同比+0.6pct。费用端，销售费用率47.4%、同比+2.2pct，销售及分销开支15.50亿元、同比+32.6%，其中营销推广7.79亿元、同比+44%，投放向品牌建设倾斜。管理费用率4.4%、同比-0.8pct；其他开支率1.4%、同比+0.5pct，三费率合计53.2%、同比+1.7pct。毛利率提升部分对冲费用投入，归母净利率阶段性回落至24.7%、同比-1.2pct。
　　主品牌深化体验与内容协同，香氛与海外仍处培育阶段
　　公司继续以MAOGEPING为核心，副品牌“至爱终生”体量仍小。线下强化专柜体验式营销、推进百货专柜升级与旗舰店形象；线上加码内容电商协同。产品端彩妆全赛道补强、护肤功效升级、香氛作第三曲线培育。在中国香港首店基础上继续探索境外百货专柜与网店。坚持美学主导与ODM合作，提升配方设计、工艺优化、检测等环节内部参与度，杭州研发产能建设按规划推进。化妆艺术培训机构十所，培训师216名，继续承担品牌心智与专业人才筛选功能。
　　盈利预测与投资建议：公司以专业彩妆品牌MAOGEPING为核心，正处彩妆量增、线上占比过半、线下同店扩张的阶段，毛利率维持高位，销售费用投放使净利率阶段性承压。看好公司强化专柜体验与内容电商协同，把经典品做深，护肤与香氛梯次打开空间。我们预测2026-2028年实现归母净利润14.89/19.39/22.97亿元人民币，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业竞争性风险：根据弗若斯特沙利文的资料，中国高端美妆行业相对集中，按2023年零售额计，前五大品牌占据了32.1%的市场份额，而且都是国际美妆品牌。部分竞争对手的财务、技术及营销资源可能更佳、品牌知名度可能更高、经营历史可能更长并且客户群可能更大。公司还可能面临来自现有竞争对手或新入行者在定价方面的竞争，从而对盈利能力造成不利影响。
　　2、费用投放超预期风险：线上渠道快速发展使得流量成本日益增大，公司若未能以具有成本效益的方式执行销售及营销策略可能对盈利能力造成负面影响。
　　3、创始人及管理层声誉风险：公司大部分收入来自MAOGEPING品牌，该品牌价值及资产与毛戈平先生的个人声誉密切相关。公司品牌声誉及形象可能因有关毛先生以及董事、管理层及其他人员的任何不利报道而受损。