8月31日，国家统计局发布8月中国采购经理指数：制造业PMI为49.8%，比上月回升0.6个百分点；非制造业商务活动指数49.0%，与上月持平；综合PMI产出指数49.5%，较上月回升0.2个百分点。虽然8月PMI连续低于荣枯线，但分项数据显示：供需缺口本月转正，需求回升快于供给；出厂价格指数重返扩张区间；PMI同比由负转正，略强于季节性。基于此，我们有四点核心判断如下：
　　第一，需求回暖带动供需缺口转正。8月新订单指数回升2.1个百分点，生产指数回升0.5个百分点，需求的回暖程度好于生产，带动供需缺口转正；8月新出口订单同步回升0.5个百分点至50.1%，内外需双双进入扩张区间。另一方面，从业人员指数略有下降，侧面反映企业更多以消化存量产能、提升产能利用率的方式响应需求回升，而非惯性地放量扩产，这是利润率修复的必要条件。
　　第二，价格回升受需求与地缘溢价支撑。受地缘冲突及油价反复影响，8月原材料购进价格指数再度回升3.4个百分点至56.6%；出厂价格指数回升2.6个百分点至50.4%，重返扩张区间。价格修复中部分是地缘风险的再定价，也包括需求回暖带来的定价能力修复。而非需求拉动的内生通胀。出厂价格指数回升2.6个百分点至50.4%，
　　第三，新旧动能K型分化延续。装备制造业PMI（51.4%）和高技术制造业PMI（52.9%）持续位于扩张区间，新动能保持稳定较快增长。相比之下，原材料行业等传统高耗能行业PMI仍低于临界点（47.9%），消费品行业虽回升至49.0%但仍未重返扩张。这一K型分化格局依旧延续，制造业结构优化升级态势明显，但新动能对就业和收入的传导效率仍需观察。
　　第四，非制造业仍显示一定承压。8月非制造业商务活动指数持平于49.0%，连续两个月处于收缩区间。其中，建筑业PMI降至46.9%，主要因为暴雨台风等极端天气拖累施工进度；服务业持平于49.3%，业务活动预期虽边际回落但持续位于景气区间上方。目前制造业与非制造业景气分化依旧延续，后续如财政支出等政策投放是核心关注变量。
　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。