收入承压但盈利稳定，利润率改善明显。2026H1公司实现营业收入88.05亿港元，同比下降7.1%；归母净利润10.58亿港元，同比增长1.6%。综合毛利率约34.6%，同比提升约8.1pct;净利率约10.5%，同比提升约2.5pct。收入下滑主要由于房地产项目交付结转减少以及消费品板块烟草销售下降；利润端则受益于房地产减值压力同比减轻以及财务费用下降。
　　基建环保：2026H1基建环保板块实现归母净利润9.51亿港元，同比增长1.9%，占集团业务净利润的114.2%，继续承担公司绝大部分正向盈利贡献。公司披露，收费公路及大桥业务利润贡献同比增长7.6%，一方面来自经营改善，另一方面亦受人民币同比升值6.1%的正向汇兑折算影响；水务及清洁能源利润贡献同比下降8.1%，主要由于2025年底出售康恒环保股权后，2026H1不再确认相关利润贡献。7月13日晚，公司公告G50沪渝高速公路（上海段）改扩建工程近期已开工，该项目东起嘉闵高架路，西至西岑支路，全长约32.6公里，总投资预计超过人民币53亿元。
　　房地产：2026H1房地产板块归母亏损4.11亿港元，同比减亏11.6%，但仍是拖累集团估值和盈利质量的最主要业务。亏损同比收窄主要由于2025H1存在较大金额存货跌价准备，而2026H1减值压力同比减轻。
　　消费品：2026H1消费品业务贡献净利润2.93亿港元，同比下降27.3%，占集团业务净利润约35.2%。消费品此前是公司较为稳定的利润来源之一，但本期受到市场需求、监管及价格压力影响，盈利明显下滑。从区域市场看，本港销售保持相对稳定，澳门市场受益于经销烟新品导入实现明显增长，免税市场整体销售额超过去年同期；出口市场二季度销售额环比显著改善，同比降幅较一季度明显收窄。
　　中期派息保持稳定，CAPEX提升背景下股东回报延续具有积极意义。2026H1公司宣布派发中期股息0.42港元/股，与2025H1持平，对应派息率43.2%，上年同期为43.8%。我们认为，在地产仍亏损以及高速改扩建资本开支上升的情况下，中期股息维持稳定，说明管理层仍较重视股东回报。
　　风险提示：分红提升不及预期；高速公路特许经营权无法续期；地产板块业绩持续下滑；应收账款回收不及预期；烟草业务海外拓展不及预期。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润21.31/22.10/22.87亿港元，同比增速5.5%/3.7%/3.5%，当前股价对应PE=7.0/6.7/6.5x，维持“优于大市”评级。