事件：上海实业控股公布2025年财报。公司全年营业收入208.32亿港元，同比下跌28.0%，实现净利润20.2亿港元，拟派发末期股息每股50港仙以及派发特别股息每股20港仙。加上本年度内已派发的中期股息每股42港仙，全年股息为每股112港仙（2024年：每股94港仙）。
　　基建环保业务是公司主要利润来源，收费公路稳健，环保规模持续扩大。公司三条收费公路，2025年车流量及通行费收入合计均保持增长，股东净利润合计10.53亿港元。京沪高速公路（上海段）和沪昆高速公路（上海段）的改扩建规划，目前正与相关政府部门积极沟通协调中。公司水务及固废业务稳步增长，运营规模持续扩大。上实环境2025年实现股东应占净利润为人民币6.10亿元，同比上升0.9%；中环水务实现净利润为2.95亿港元，同比增加5.5%。基建环保业务合计盈利为18.01亿港元，占公司净利润约93.4%，较去年度下跌31.5%，除去2024年出售所持有的杭州湾大桥股权利润，整体业务经营保持稳健。
　　消费品业务稳步向好发展。消费品业务本年度盈利贡献为7.56亿港元，较去年度上升17.5%，占公司净利润约39.2%。在2025年宏观经济持续承压、消费品市场竞争加剧以及成本不确定性增加的背景下，南洋烟草全面推进新品开发与现有产品改良，积极应对市场变化，实现全年整体销售额稳中有进。
　　现金流健康，分红比例维持较高水平。2025年因粤丰环保成功私有化，连同提前赎回的可交换债券，本公司合共收回现金约40.29亿港元。此外，2025年公司持有50%股权的上实长三角生态发展有限公司将其所持有的上药集团和上海康恒环境股份悉数出售，作价分别为约人民币67.20亿元和人民币65.87亿元，净套现合共约人民币52亿元。通过该等出售，公司现金流回收。凭借着业务强大的现金流能力，公司每年派息金额基本保持稳定。2025年全年股息每股1.12港元，分红比例60.28%，以2026年4月16日收盘价计算，股息率达到7.9%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年营收为214.8、221.7、228.9亿港元，归母净利润为21.3、22.1、22.6亿港元，EPS为1.96、2.03、2.08港元。我们认为公司业绩中长期稳健，同时保持较好的分红，建议投资者持续关注。
　　风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏放缓风险、地产改善或不及预期风险、公路收费政策风险等。