事项：
　　东方证券发布2026年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：95亿元，同比+19.1%，单季度为54亿元，环比+13.6亿元。归母净利润：45.2亿元，同比+30.5%，单季度为29.3亿元，环比+13.4亿元，同比+9亿元。
　　点评：
　　利润转化效率在Q2明显提升，单季ROE升至3.5%。公司报告期内ROE为5.3%，同比+1.3pct。单季度ROE为3.5%，环比+1.6pct，同比+1.1pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.08倍，同比+0.58倍，环比+0.5倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.7%，同比+0.1pct，单季度资产周转率为1.6%，环比+0.2pct，同比+0.2pct。
　　3）公司报告期内净利润率为47.7%，同比+4.2pct，单季度净利润率为54.1%，环比+15pct，同比+4.3pct。
　　净资产同比基本持平，负债端扩张推动杠杆升至4.08倍。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为3454亿元，同比+484.7亿元，净资产：846亿元，同比-2.1亿元。杠杆倍数为4.08倍，同比+0.58倍。公司计息负债余额为2379亿元，环比+338.3亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0.1pct，同比持平。
　　投资端贡献Q2主要增量，两融扩容同时实现份额回升。公司重资本业务净收入合计为54.7亿元，单季度为34.7亿元，环比+14.6亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.8%，单季度为1.1%，环比+0.4pct，同比+0.3pct。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为46.4亿元，单季度为30.3亿元，环比+14.3亿元。单季度自营收益率为2.4%，环比+0.9pct，同比+0.8pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+21.41%，环比+23.06pct，同比+19.99pct。纯债基金平均收益率为+0.69%。环比+0.04pct，同比-0.24pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为33亿元，单季度为18.4亿元，环比+3.78亿元。两融业务规模为474亿元，环比+66.6亿元。两融市占率为1.57%，同比+0.07pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为32亿元，环比-4.9亿元。
　　经纪收入随交投活跃增长，投行业务Q2同环比均有回落。经纪业务收入为18.1亿元，单季度为9.5亿元，环比+10.2%，同比+42.1%。对比期间市场期间日均成交额为28861.9亿元，环比+11.8%。投行业务收入为6亿元，单季度为2.5亿元，环比-1亿元，同比-1.5亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为370.7亿元，环比+76.6%，再融资主承销金额为1835.9亿元，环比-24.2%，公司债主承销金额为17658.8亿元，环比+11.7%。资管业务收入为8.5亿元，单季度为4.2亿元，环比-0.1亿元，同比+1.2亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为378.4%，较上期-46.1pct（预警线为120%），其中风险资本准备为151亿元，较上期+8.1%。净资本为569亿元，较上期3.6%。净稳定资金率为151.4%，较上期+8.1pct（预警线为120%）。资本杠杆率为14.3%，较上期-1.9pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为41.5%，较上期+5.3pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为352.7%，较上期+42.3pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司上半年归母净利润同比增长30.5%，二季度净利润率环比提升15pct至54.1%，盈利节奏较一季度明显加快。结合财报，我们预计东方证券2026/2027/2028年EPS为0.87/0.91/0.95元人民币（2026/2027/2028年前值为0.73/0.8/0.87元），BPS分别为9.73/10.13/10.53元人民币，当前股价对应PB分别为0.94/0.91/0.87倍，加权平均ROE分别为9.1%/9.12%/9.17%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持东方证券2026年1.1倍PB估值预期，目标价10.71元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。