并购快速推进，交易对价确定。27日晚，公司披露发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书，公司拟通过发行A股股份及支付现金方式，收购百联集团、国泰海通等交易对方合计持有的上海证券100%股权，交易价格为251.2亿元，其中93.75%为发行股份支付、6.25%为现金支付。合并后，上海证券原股东占合并后总股本的21.22%，第一大股东仍为申能集团。
　　交易定价合理，符合预期，有助于保护现有股东权益。上海证券交易对价为251.2亿元，对应估值1.25xPB。东方证券按除息后10.29元/股支付对价，估值约1.1PB。从过往合并案例及同业估值来看，双方估值较为合理。其中，国泰海通证券作为上海证券股东，拟出售其全部持有的24.99%股权，25年年底账面价值60.58亿元，交易对价总额为62.77亿元，其中47.07亿元以发行东方证券A股股份支付，15.7亿元以现金支付，交易后持股东方证券4.8亿股，占比4.45%。
　　东方证券资产规模与资本实力显著提升，总资产有望跻身行业前十。公司在财富管理、投资银行、机构服务等领域的协同效应将加速释放，客户结构优化、业务布局更趋均衡，区域深耕与品牌协同优势凸显。同时，引入百联集团、国际集团等战略股东，将拓展产业与金融资源协同空间，助力公司服务上海国际金融中心建设。2026年上半年，东方证券在资本市场活跃背景下，依托“大财富、大投行、大机构”三大战略板块协同发力，上半年营业总收入95.6亿元，同比+19.49%，归母净利润45亿元，同比+30.46%，Q2单季度归母净利润29.3亿元，环比+84%，Q2业绩提升优于预期。
　　盈利预测和投资建议。当前公司估值安全边际高，业绩与分红稳健提升，近三年分红率平均46%。当前资本市场稳定性有望增强，赚钱效应持续下大资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。暂不考虑合并影响，预计公司2026-2027年归母净利润为72/81亿元，考虑公司近年来历史估值区间在0.9-2.2xPB，当前景气度同样上行，政策催化可期，给予2026年1.2倍PB估值，A股合理价值为12.05元/股，考虑AH溢价对应H股估值为7.56港元/股，维持AH股“买入”（HKDCNY=0.86）。
　　风险提示。市场大幅波动；行业政策变动；市场竞争加剧；并购推进不及预期。