业绩概览：中场博彩保持稳健，贵宾承压拖累业绩
　　公司26H1总收入3.1亿美元（同比-8.4%，后文均为同比），其中博彩总收入为3.0亿美元（-8.6%）。
　　按业务拆分来看：贵宾收入6530万美元（-35%），其中高端贵宾5386万美元（-21%），转介贵宾1146万美元（-64%）；中场收入2.4亿美元（+3%），其中中场博彩桌1.66亿美元（+3%），中场博彩机7194万美元（+3%）。中场占博彩总收入的79%、毛利的80%，为公司业务核心支柱。对应上半年EBITDA为1.94亿美元（-2.4%）。公司宣派中期股息每股0.98美仙，对应分红率约30%。
　　业绩解读：板块表现取决于需求刚性，中场逆势增长凸显韧性
　　公司博彩各业务同比表现来看，上半年中场>高端贵宾>转介贵宾，我们认为这在一定程度上体现了需求端的不同刚性。2026上半年来自亚太地区的休闲及商务旅客同比减少54%，这与贵宾业务整体表现基本匹配。考虑到柬埔寨上半年受边境冲突余波及国内打击电诈行动持续影响，全国旅游业受冲击明显，参考柬埔寨旅游部披露数据，1-6月入境国际游客人次同比下滑48%，其中我们重点关注的与金边客流及金界业绩联系更紧密的两大指标——“金边机场入境人次”下滑29%，“中国游客入境”下滑23%，此外二季度亦同步存在世界杯分流扰动。这一背景下，金界中场博彩收入依旧逆势增长，中期EBITDA仅微跌，基本面依旧坚挺。
　　经营表现：利润率结构性提升，资产负债表进一步优化
　　公司上半年运营依旧维持较高水准，其中受利润率水平更高的中场业务驱动，公司26H1毛利率达到85.7%，同比+5.0pp；EBITDA margin达62.4%，同比+3.8pp，业务结构进一步优化。此外公司已于5月偿还剩余7000万美金的股东贷款，当前正式进入零负债阶段，自身资产结构优秀、财务灵活性强，后续运营规划及分红提升仍可期待。
　　投资建议：我们认为市场已给予金界充分风险折价，展望后续，柬埔寨去年全年吸引投资同比增长45%，今年上半年贸易总额增长20%，我们认为其商旅客需求依旧较为刚性。但考虑到外部环境扰动，旅游业仍在恢复期，我们适度调整盈利预测，预计26-28年公司收入分别为6.71亿/7.21亿/7.83亿美元，同比-5%/+7%/+9%，EBITDA为3.87亿/4.18亿/4.58亿美元。对应EV/EBITDA估值为4.0/3.7/3.4倍，无论较澳门同行还是公司历史估值水平均处于明显低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：柬埔寨游客恢复进度不及预期；亚洲各博彩目的地市场竞争强度超预期；东南亚地缘政治风险；待建项目资产减值风险。