流动性：月末逆回购放量配合MLF缩量，9月利率中枢仍存上行风险
　　逆回购投放再加码，助力月末资金面平稳运行。上周（8月24日-8月28日）DR001/007分别自1.42%、1.43%波动收至1.34%、1.39%，月末一周资金利率运行相对平稳，并未出现大幅波动。临近月末，央行结束7D逆回购零投放模式，21日以来投放规模逐步加码，周内7D逆回购累计投放基础货币1.09万亿。同时，24日盘后央行提前公布将于8月27日-9月1日开展隔夜逆回购操作，每日操作量仍不超过6000亿，周内逆回购合计净投放短端资金1.33万亿，有效填补机构跨月资金缺口。短端逆回购投放阶段性加码，支持机构平稳跨月；设定6000亿操作规模上限，避免“超调”导致利率过低，引发机构加杠杆“滚隔夜”放大月末短端资金需求脉冲波动。
　　MLF缩量续作1000亿，中标利率稳定，中长期资金“托而不举”。月末资金面扰动增多，贷款投放冲量压力加大，叠加政府债发行提速，推动银行承接配置增加，负债端中长期稳定资金需求增加。周内6000亿MLF到期央行选择缩量续作5000亿对冲，结合月内MDS回购操作，8月中长期资金合计净投放1000亿，中长期工具操作相对克制，并未延续7月较大幅度放量模式。央行对中长期资金整体呈现出“托而不举”的态度，释放出提示长端利率快速下行风险的信号，有意维持向上倾斜的收益率曲线形态。但同时，MLF缩量续作也并非指向资金面转紧，财政存量及增量政策尚未完全落地，短期内流动性变盘风险不大；央行或更倾向于通过滚短端方式，精细化填补体系内资金缺口，防止DR利率出现过度波动。
　　9月资金面扰动增多，资金利率中枢或边际上移。进入季末月份，资金面扰动有所增加，一方面，银行信贷投放再度加力，伴随政策性工具拨付落地，带动项目储备加速释放，叠加季末企业结算周转资金需求增加，推动流贷阶段性放量，对银行可贷资金消耗有所增加；另一方面，9月政府债供给或迎来阶段性高峰，预计国债、地方债合计净增规模在1.4~1.5万亿，相较8月1.1万亿水平进一步放量，加大银行承接配置压力。同时，考虑到季末财政开支加力对资金面形成一定“补水”效果，理财等资管产品回表也将对核心负债形成补充，预计9月资金面整体维持相对中性状态，利率中枢或较8月小幅上行。
　　后期财政、准财政加力强度料有所增加，9月警惕债市利率回调风险。回顾近五年9月国债收益率走势，日历效应影响较大。1Y、10Y、30Y国债收益率周均值月内分别上行8bp、4bp、2bp，期间主要驱动因素在于资金面转紧、政府债供给放量、“稳增长”政策加码、宽货币预期落空等，日历效应影响下市场情绪相对脆弱，利率回调风险增加。本周国债收益率已出现边际回调，截至8月28日中债10Y、30Y国债收益率分别收至1.69%、2.15%，较周初分别上行1bp、3bp，但当前二者点位仍处在年初以来5%分位水平下方。这一定价反映出当前市场对于宽货币预期、摊余债基重启发行等相关信息预期相对充分，交易拥挤度较高。往后看，在9月资金面边际收敛、政府债供给放量、财政与准财政政策加力提效等因素共振情况下。8000亿政策性金融工具可能较快发行下拨，进一步财政加力政策也可能处于讨论之中，过于激进的利率走势预期存在被修正的风险，需警惕债市收益率阶段性上行风险。
　　银行：息差企稳巩固营收改善趋势，分红率提升强化银行股红利属性
　　行情回顾：A股银行指数上周（8月24日-8月28日）走平，跑赢沪深300指数0.2pct，年初以来累计下跌3.5%，在31个申万一级行业中位列第13。板块内部，国有行(+0.8%)>农商行(+0.4%)>股份行(-0.3%)>城商行(-0.5%)。个股方面，中信银行(+3.9%)、瑞丰银行(+3.3%)、苏农银行(+2.9%)涨幅领先，上海银行(-4.5%)、贵阳银行(-4.0%)、兴业银行(-3.7%)领跌。港股银行指数上周下跌0.7%，跑赢恒生指数1.0pct，个股方面，中信H(+3.9%)、渤海银行(+2.4%)、浙商H(+2.4%)涨幅领先。
　　中报营收预期内向好，个股利润增速分化加剧。26H1上市银行营收、PPOP、归母净利润加权平均增速分别为7.4%、9.8%、3.0%，营收增速较26Q1微降0.2pct，PPOP和净利润增速与Q1持平。得益于息差企稳，营收增长恢复弹性，银行削峰填谷加大减值计提力度，有序消化结构性风险的同时，增厚拨备安全垫。
　　具体看：
　　1）规模扩张仍是收入增长主要支撑，但增速边际放缓，国有行和城商行相对优势延续。资产端，26Q2末上市银行资产、贷款分别同比增长7.8%、6.5%，增速较Q1末放缓1.4pct、0.5pct，金融投资同比增长11.3%、增速较Q1末提升1.5pct。从增量结构看，26Q2总资产新增3.4万亿元，其中贷款增长1.8万亿、同比少增0.7万亿，金融投资新增4.5万亿元、同比多增1.8万亿，收益率相对偏低的同业资产延续Q1压降态势、规模减少1.5万亿。从机构分类看，国有行继续发挥“头雁”作用，26Q2新增贷款、金融投资1.5、3.7万亿元，贡献了全部增量的82.7%、81.5%。城商行规模增速保持领先地位，26Q2末资产、贷款分别同比增长9.5%、10.1%；股份行低基数下，26Q2资产、贷款增速较Q1小