事件：公司披露26年半年度报告。公司26H1实现营业收入54.86亿元/+3.59%，归母净利润5.13亿元/+4.37%，扣非归母净利润4.62亿元/+0.37%。其中，26Q2实现营业收入28.07亿元/+4.31%，归母净利润2.62亿元/+7.63%，扣非归母净利润2.35亿元/+3.95%。
　　收入拆分：医用耗材与消费品业务均实现稳健增长，棉柔巾及线上渠道二季度增速明显提升。
　　医用耗材业务：26H1医疗板块实现营业收入25.9亿元，同比增长2.9%，毛利率为38.7%，同比提升1.3pct。①分品类看，手术室耗材实现收入8.0亿元，同比增长7.7%；高端敷料实现收入4.9亿元，同比增长2.8%，在去年海外出口高基数影响下仍保持稳健增长；传统伤口护理与包扎产品实现收入5.6亿元，同比下降2.3%。②分渠道看，国外销售渠道实现收入14.6亿元，同比增长2.5%，在去年出口高基数下保持稳健；国内医院渠道实现收入4.4亿元，同比增长6.0%；日用消费C端实现收入4.5亿元，其中跨境电商平台累计同比增长近双位数。
　　消费品业务：26H1全棉时代实现营业收入28.4亿元，同比增长3.6%，毛利率为58.9%，同比提升0.2pct。①分品类看，干湿棉柔巾实现收入9.0亿元，同比增长10.4%，其中Q2同比增长19.3%；成人服饰实现收入5.8亿元，同比增长10.8%；婴童服饰及用品实现收入5.2亿元，同比增长12.1%；卫生巾实现收入4.8亿元，同比下降10.3%，主要受去年同期高基数影响，但季度间同比降幅已有所收窄。②分渠道看，线上渠道实现收入17.8亿元，同比增长4.1%，Q2增速提升至双位数，其中抖音26H1同比增长近20%；线下门店实现收入7.2亿元，基本持平；商超渠道实现收入2.8亿元，同比增长12.2%。
　　盈利拆分：成本上涨压力下毛利率维持稳定，汇兑损失影响利润释放毛利率：26Q2毛利率49.07%/+0.9pct。医疗业务通过新品迭代、降本增效等措施对冲原材料价格及海运费上涨压力；消费品业务通过聚焦战略品、折扣管理及精细化运营，对冲原材料价格上涨影响。
　　费用率：26Q2销售费用率约25.24%/+0.2pct，管理费用率约7.65%/-0.5pct，研发费用率约3.61%/-0.2pct，财务费用率约1.12%/+1.5pct。财务费用率上升，主要系人民币升值带来汇兑损失，公司26H1汇兑损失同比增加约0.8亿元。
　　净利率：26Q2归母净利率约9.33%/+0.3pct，扣非归母净利率约8.38%/同比持平，盈利能力整体保持稳健。
　　投资建议：26H在海外出口及卫生巾品类高基数、人民币升值与原材料涨价等多重压力下，公司仍实现收入利润双增，经营韧性凸显。Q2收入与利润增速环比Q1改善，盈利质量持续向好。Q2棉柔巾及线上渠道均提速双位数增长，卫生巾降幅也有所收窄，后续随高基数效应消退，增长有望稳步回升，关注业绩修复节奏。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。