核心观点
　　25年公司实现营收109.49亿元/+22.0%，归母净利润7.68亿元/+10.4%（剔除商誉减值后约同比增长20%）。26Q1公司实现营收26.79亿元/+2.8%，归母净利润2.51亿元/+1.2%，高基数下稳健增长。分业务看，1）26Q1消费品实现营收13.4亿元/+0.4%，其中成人服饰、婴童服饰及用品高增，商超渠道收入双位数增长，线下门店、电商收入保持稳定。2）26Q1医用耗材实现营收13.2亿元/+5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料主营收入良性增长，国内医院渠道收入实现双位数增长。展望26年，医疗板块将聚焦全球化布局与产品结构升级，预计目标实现收入、利润正增长，消费品围绕产品领先、渠道提质、品牌向上、价值回归推进整体战略打法，预计目标实现双位数增长，公司医疗、消费板块双轮驱动，26年整体有望稳健增长。
　　事件
　　公司发布2026年一季报。公司26Q1实现营收26.79亿元/+2.8%，归母净利润2.51亿元/+1.2%（剔除汇兑损失后归母净利润2.9亿元，约同比增长15%），扣非归母净利润2.27亿元/-3.1%。
　　公司发布2025年报。2025年公司实现营收109.49亿元/+22.0%，归母净利润7.68亿元/+10.4%（剔除商誉减值后归母净利润9.5亿元，约同比增长20%），扣非归母净利润7.06亿元/+19.4%，经营活动现金流净额16.66亿元/+31.6%，基本EPS为1.32元/股，同比+10.9%，ROE（加权）为6.74%/+0.67pct。公司拟派发末期分红每10股3.0元（含税），加上中期分红后年度现金分红总额4.37亿元，现金分红比例56.9%/+2.4pct。
　　单季度看，25Q4公司实现营收30.52亿元/+5.0%，归母净利润0.36亿元/-74.7%，扣非归母净利润0.27亿元/-77.7%。
　　简评
　　25年内生增长动能强劲，26Q1高基数下实现稳定开局。25年公司实现营收109.49亿元/+22.0%，剔除GRI收入公司实现营收97.2亿元/+11.9%。26Q1公司实现营收26.79亿元/+2.8%，在高基数下稳健增长
　　分业务看：1）医用耗材：海外业务+国内严肃医疗+消费医疗”三线并进发展，各渠道销售均实现稳步增长。2025年医用耗材实现营收51.1亿元/+31.0%，毛利率37.1%/+0.6pct，其中核心品类高端敷料收入9.4亿元/+20.0%，手术室耗材收入15.2亿元/+83.4%，健康个护收入4.7亿元/+17.1%。分渠道看，国外销售渠道收入28.5亿元/+47.9%，国内医院收入8.3亿元/+14.8%，C端自主品牌业务收入9.2亿元/同比+29.0%。26Q1医用耗材实现营收13.2亿元/+5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料收入良性增长，国内医院渠道收入实现双位数增长，海外渠道收入保持正增。
　　2）消费品：棉柔巾龙头地位稳固，卫生巾爆品放量引领增长。2025年消费品板块实现营收57.5亿元/+15.2%，毛利率57.3%/+1.4pct，其中，核心品类干湿棉柔巾收入17.6亿元/+13.0%，卫生巾收入10.2亿元/+45.5%，婴童服饰用品收入9.9亿元/+2.9%，成人服饰收入11.3亿元/+17.5%。分渠道看，线上收入36.4亿元/+18.7%，其中兴趣电商平台实现突破性增长，抖音同比增长超60%；线下门店收入15.1亿元/+1.2%，25年末公司门店数达505家/+18家（其中直营386家/+2家，加盟119家/+16家），携手O2O即时零售业务推进覆盖广度和深度；商超渠道收入4.6亿元/同比+42.0%，提速发展，特别是在山姆会员店及胖东来，品牌价值大幅提升。26Q1消费品实现营收13.4亿元/+0.4%，在去年高基数情况下仍实现正增长（25Q1消费品营收增长29%，其中棉柔巾+ 39%、卫生巾+74%），其中成人服饰、婴童服饰及用品收入高增，商超渠道收入实现双位数增长，电商、线下门店收入整体保持平稳。
　　产品结构优化、棉花价格下行，公司毛利率同比提升，商誉减值、汇兑损失影响净利率。1）利润率：25年公司毛利率为47.64%/+0.32pct，净利率为7.44%/-0.82pct；26Q1公司毛利率为48.92%/+0.46pct，净利率10.11%/+0.06pct。2）费用端：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为24.05%/-1.17pct、7.81%/+0.31pct、3.75%/-0.13pct、0.06%/+1.17pct（汇兑损失增加）。单季度看，26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为22.82%/+0.54pct、8.00%/-0.35pct、3.40%/-0.13pct、1.30%/+1.30pct（汇兑损失增加）。
　　医疗和消费板块双轮驱动，26年收入、利润有望继续稳健增长。1）医用耗材业务：2026年医疗板块将聚焦全球化布局与产品结构升级，预计目标实现收入、利润正增长。渠道上坚持国内外市场并重，国内深耕严肃医疗基本盘，C端聚焦消费医疗赛道，海外加速公司全球化供应链重构和自主品牌出海。产品端走高质量发展路线，对高端敷料、手术室耗材、健康个护等高毛利高增速品类，加大研发深度，推动高值化、品牌化转型。2）消费品：公司将围绕产品领先、渠道提质、品牌向上、价值回归推进整体战略打法，预计目标实现双位数增长。在产品端，坚持以研发驱动创新，持续深耕全棉核心材料与功能科技，坚持医疗背景的严苛标准，聚焦棉柔巾、卫生巾、贴身衣物、婴童用品四大战略品类。在渠道端，全面优化全域布局，线上紧抓品类大盘向抖音转移趋势，强化短视频内容质量与兴趣电商运营