26H1公司收入及业绩均实现稳健增长。据公司26年中报，26H1公司实现收入54.86亿元，同比+3.59%，归母净利润5.13亿元，同比+4.37%，扣非归母净利润4.62亿元，同比+0.37%。其中Q2实现收入28.07亿元，同比+4.31%，归母净利润2.62亿元，同比+7.63%，扣非归母净利润2.35亿元，同比+3.95%。据利润分配公告，26H1公司拟每股分红0.5元，分红比例达55.98%。
　　全棉时代盈利能力提升，其中棉柔巾、成人服饰、婴童服饰均实现双位数增长。26H1全棉时代实现营收28.44亿元，同比+3.60%；毛利率58.86%，同比+0.23pct；经营利润率14.2%，同比+0.2pct。分品类，棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰分别实现收入8.98/4.78/5.77/5.21亿元，同比+10.42%/-10.34%/+10.83%/+12.08%；分渠道，电商/线下门店/商超分别实现收入17.8/7.2/2.8亿元，同比+4.1%/持平/+12.2%。截至期末，全棉时代门店508家，其中直营387家，加盟121家。
　　医疗业务收入小幅增长，经营利润率受汇率拖累下降。26H1公司医疗业务实现营收25.88亿元，同比+2.89%，毛利率38.72%，同比+1.34pct，经营利润率7.1%，同比-1.5pct，主要因出口业务受人民币升值影响。核心品类手术室耗材/高端敷料分别实现收入8.0/4.9亿元，同比+7.7%/+2.8%。渠道端，海外/国内医院/消费C端分别实现收入14.6/4.4/4.5亿元，同比+2.5%/+6.0%/持平。
　　毛利率、净利率及销售费用率小幅提升，财务费用受汇兑影响明显。26H1公司毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为49.00%/9.94%/8.43%，同比+0.66/+0.15/-0.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为24.06%/7.82%/ 3.51%/1.12%，同比+0.36/-0.41/-0.16/+1.42pct，财务费用明显增加主要系26H1公司汇兑损失7646.78万元，去年同期实现汇兑收益404.64万元。
　　盈利预测和投资建议。预计公司26-28年EPS分别为1.61/1.96/2.28元/股，参考可比公司，给予公司26年22倍PE估值，对应合理价值35.39元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动、下游需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。