镍：现实与宏观施压，低位警惕消息扰动
　　不锈钢：原料担忧缓和，投机溢价回吐
　　行情观点：
　　沪镍：现实与预期施压，成本短线约束弹性。沃什在杰克逊霍尔首秀偏鹰，宏观面的压力仍未解除，而现实面，冶炼高库存且边际过剩现实并未完全解决：纯镍全球显性库存边际去库，周环比-0.2吨至39.3万吨，但镍铁边际累库加速，周环比+1.0万吨至11.1万金属吨，周度环比+10%，月度环比+13%，而硫酸镍库存相对稳定，整体对镍价上方形成压力。同时，印尼在镍铁出口管制的政策落地证伪，投机属性溢价回吐，回归基本面逻辑。不过，从矿端来看，由于补充配额消息面牵扯多方利益，或很难在公开渠道看到指引，这也会增加市场对实际矿价的关注和敏感，矿端在7-8月下移后暂稳，较高点累计跌幅在15%，按照67美金1.6%品位镍矿折算火法镍板的即期现金流成本在16700美金左右，湿法按照1000美金硫磺测算，即期现金流成本在16200美金，但部分镍钴比较高的企业或硫磺原料买在前期高位的企业仍然面临较大的成本压力。静态看，估值溢价并不多，要警惕消息对情绪的扰动，印尼湿法降负后排产预期企稳回升，但是9月预期端，市场消息称某企业受成本压力，或减产30%，预计影响供应量级在1600-1700镍吨，可能悲观氛围下带来情绪面的一定提振。策略面，低位暂不宜追空，关注后续逢高再试空+买call保护的组合策略，同时，关注内外比价的机会，可考虑逢进口利润尝试内外正套的逐步建仓。
　　不锈钢：原料担忧缓和，投机溢价回吐。镍铁原本是镍-不锈钢产业链环节中利润相对较好的，溢价本质在于印尼镍铁出口管制和持续去库的基本面，但是印尼镍铁出口管制在边际上作出让步，边际证伪，叠加电力问题的影响暂时未达到市场原本预期，而基本面的库存边际也转为累库，且累库有所加速，9月不锈钢排产354万吨，环比-2%，但整体的累计同比仍然+7%，其中300系环比/累计同比增加-2%/+7%至191万吨，同时叠加废钢使用比例提高，镍铁需求边际存在压力。按照镍铁1140/1050元/镍测算，折算的不锈钢成本在1.43/1.36万元/吨，而1050元/镍贴和印尼镍铁完全成本，从现实成本角度看，下方的想象力暂时难言广阔。从不锈钢自身库存看，多家数据商边际均给到累库，需求端缺乏实质性驱动，前期表需受下游建库带来的高增速边际有一定的回归。整体而言，不锈钢缺乏向上驱动，镍铁-不锈钢产业链的供需边际表现不佳，存在一定的基本面压力，但本轮投机属性溢价回吐后，下方也难言广阔的空间，短线区间思路对待。后续的交易重心关注：1）镍铁库存边际；2）印尼镍矿的补充配额（但由于补充配额消息面牵扯多方利益，或很难在公开渠道看到指引，以重点关注真实的矿端价格为主）。
　　库存跟踪：
　　1）后端冶炼：8月28日中国精炼镍社会库存减少1910吨至125537吨。其中，仓单库存减少311吨至101471吨；现货库存减少2099吨至21296吨；保税区库存增加500吨至2770吨。LME镍库存减少126吨至268362吨。8月28日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、-1、-1至8、9、9天，8月28日前驱体库存周环比持平至11.3天，8月28日三元材料库存周环比-0.1至7.2天。
　　2）镍铁-不锈钢：8月28日SMM镍铁全产业链库存周环比+1.0至11.1万金属吨，月度环比+13%。7月SMM不锈钢厂库156万吨，月同/环比-0%/-0%。8月27日，SMM不锈钢社会库存环+0.2%至92.7万吨，8月27日钢联不锈钢社会总库存115.53万吨，周环比上升3.25%。其中，冷轧不锈钢库存总量64.36万吨，周环比上升3.65%，热轧不锈钢库存总量51.17万吨，周环比上升2.75%。
　　市场消息：
　　根据钢联、SMM、铁合金在线等公开资料整理：
　　1）印尼最大镍矿供应商之一PTWeda Bay Nickel（WBN）已获批2026年下半年新增约2500万吨湿吨镍矿RKAB配额。加上上半年已获批额度，WBN 2026年全年镍矿RKAB总配额已增至约3700万吨湿吨。但是，印尼能源和矿产资源部（ESDM）否认了有关批准Weda Bay Nickel额外生产配额2500万吨的消息。
　　2）根据金融时报，市场压力之下，印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让，5月设立的国有大宗商品出口机构DSI只负责监控交易。
　　3）根据SMM，受镍价低迷，成本压力较大，印尼某湿法冶炼项目9月或将减产氢氧化镍钴，计划减产规模约30%。