顺丰控股2026Q2扣非净利润小幅增长。2026H1，公司收入1555亿元，同比+6%，归母净利润55.0亿元，同比-4%，扣非归母净利49.7亿元，同比+9%。2026Q2，公司收入814亿元，同比+6%，归母净利润29.8亿元，同比-15%（（滑因去年年同期股权处置收益高基数所致），扣非归母净利26.6亿元，同比+3%。
　　核心业务稳中提质，对冲油价负面影响。2025Q3以来，公司推出“激活经营”的进阶机制，激励导向从规模进阶到价值，保障了高价值业务的增长水平，同时优化业务结构。2026Q2速运物流业务收入同比+1%，业务量同比-4%，单票收入同比+5%。2026H1速运物流业务收入同比+3%，业务量同比基本持平，单票收入同比+3%；时效快递业务（不含电商退货）实现收入同比增长5.3%，高于GDP增速，护城河稳固。核心业务的调优有效对冲了Q2高油价的负面影响，2026H1速运及大件分部净利同比+3.5%。
　　供应链及国际业务战略布局深化，增长动能释放。2026H1供应链及国际业务收入同比+16%，供应链及国际业务（不含KLN）收入同比+47%，分部实现扭亏为盈。公司坚定推进（“亚洲唯一、全球覆盖”战略，持续加强国际空海陆干线运输、清关能力与海外仓等核心节点建设；并与极兔强强联手，分别凭借干线与末端优势形成协同，夯实端到端国际物流基础设施能力，积极把握全球供应链重构与中国企业出海的战略机遇。
　　股东回报大幅提升，明确未来三年分红率持续增长。分红方面，2026中期分红率由年年同期的40%提升至45%，在此基础上，公司拟修订《股东回报规划》，拟分红比例2026年度提升至45%，2027年度提升至50%，2028年度不低于50%。回购方面，截至7月31日，公司2026年已累计回购46.5亿元A+H股；本轮60亿元A股回购计划执行完毕，拟注销。
　　盈利预测与估值：顺丰时效件基本盘稳增长，第二增长曲线快速释放，但考虑到油价高企的短期负面影响，我们小幅滑调对公司的盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别121.65/136.84/153.38亿元（原为123.29/137.71/154.08亿元），分别同比+9.4%/+12.5%/+12.1%，对应EPS为2.31/2.60/2.91元/股。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和国际业务成长性，应享有一定估值溢价，我们维持公司26年目标P/E 22x，对应合理估值50.83元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。