事件:
　　2026年8月28日顺丰控股发布2026年半年度报告。上半年实现营业收入1555.1亿元，同比+5.9%，归母净利润55.0亿元，同比-4.1%，扣非归母净利润49.7亿元，同比+9.3%。其中，2026Q2实现营业收入813.6亿元，同比+5.7%，归母净利润29.8亿元，同比-15.1%，扣非归母净利润26.6亿元，同比+3.1%。
　　投资要点:
　　收入端：2026H1速运及大件分部收入同比+1.9%，供应链及国际分部收入同比+15.5%。分业务板块看，2026H1速运及大件分部收入1068亿元，同比+1.9%，其中时效快递、经济快递收入分别同比+0.2%和+7.5%，不含退货件的高端时效快递收入同比+5.3%，公司于2025Q3推出“激活经营”进阶机制，经营导向由“规模驱动”进阶为“价值驱动”，2026H1速运物流业务量达到78.1亿票，业务量同比基本持平，票均收入14.4元，同比+3.3%；供应链及国际分部收入413亿元，同比+15.5%，其中不含KLN的顺丰供应链及国际业务收入同比+46.6%，锚定中国企业出海与柔性供应链升级机遇，增长全面提速，第二增长曲线动能强劲。
　　利润端：2026Q2高基数影响叠加短期燃油成本上升，归母净利率同比-0.89pct，扣非归母净利率同比-0.08pct。2026H1公司人工成本634亿元，同比+2.71%，运力成本525亿元，同比+12.23%，主要系业务拓展及短期燃油成本上升影响；归母净利率3.54%，同比-0.37pct；扣非归母净利率3.20%，同比+0.1pct。2026Q2归母净利率3.66%，同比-0.89pct，主要系2025Q2公司转让三家持有物业的全资子公司至南方顺丰物流REIT所产生股权处置一次性收益税后金额5.9亿元，扣非归母净利率3.27%，同比-0.08pct。
　　构筑AI技术应用领先优势，助力增收降本。一方面，在规划与履约领域，通过完成复杂物流网络规划，输出平衡时效、质量与成本的最优方案，上半年助力内部提效降本；另一方面，在市场营销及客户管理领域，智能体助力实现从市场洞察、商机挖掘到签约转化的全链路智能管理，上半年助力前线新增签约收入达十多亿元，看好公司AI全域赋能驱动效益进一步提升。
　　持续加强股东回报，分红比例进一步提升。2026年公司中期拟现金分红25.0亿元，占上半年归母净利润的45%，较2025年中期分红比例提升5pct，此外，公司拟修订《未来五年（2024年-2028年）股东回报规划》（尚待股东会审议通过），明确现金分红比例2026年度提升至45%，2027年度提升至50%，2028年度不低于50%。2026H1公司上调回购资金上限至60亿元，并首次推出H股回购方案，截至7月31日累计完成A股及H股股份回购规模约46.5亿元，彰显公司对未来发展前景的坚定信心，并切实维护投资者利益。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为3310.69亿元、3616.71亿元、3935.34亿元，同比分别增长7.41%、9.24%、8.81%；归母净利润分别为119.05亿元、137.93亿元、159.07亿元，同比分别增长7.08%、15.86%、15.32%，对应PE分别14.89倍、12.85倍、11.15倍。短期看公司经营拐点已现；中期看时效快递业务逐步开拓新场景，经济快递、快运、同城即时配送等新业务转盈后盈利能力持续提升，叠加资本开支收窄及网络融通深入推进，收入稳增叠加利润率修复有望带动业绩稳健增长；长期看供应链及国际业务空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：时效快递需求不及预期风险、供应链及国际业务推进不及预期风险、市场竞争加剧风险、产能超预期投放风险、油价上涨风险、AI落地效果不及预期风险、股东回报规划审议不确定性等。