核心观点
　　事件：26H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润34.2/11.6/11.2亿元，分别同比+8.1%/+2.8%/2.5%；经测算，26Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.9/3.3/3.0亿元，分别同比+6.6%/+8.4%/+9.3%。
　　Q2营收延续稳健增长，洞6/9恢复放量。公司2026Q2中高档白酒、普通白酒收入实现8.8、2.2亿元，分别同比+7.2%、+5.0%，我们推测期内主要系公司洞藏6年、9年恢复放量，估测期内洞藏6年、9年增速>迎驾金银星增速>洞藏16、洞藏20年增速。我们认为，洞藏系列恢复放量主要系：1、渠道盈利相对占优；2、渠道去库相较于竞品更充分。分区域看，Q2公司省内、省外收入实现7.5、3.4亿元，分别同比+3.1%、+16.0%，省外增速较快，推测主要系洞藏系列凭借产品质价比，在江苏市场表现占优；省内增长，推测主要系合肥等市场市占率持续提升。
　　产品结构改善驱动Q2盈利能力同比提升，业绩略超预期。26Q2公司毛利率同比+2.9pct，主要系产品结构改善。费用端，Q2销售费用率同比+1.6pct，主要系公司加大营销投入（26H1广宣费同比+42%）；其余期间费用整体平稳，管理/研发/财务费用率分别-0.3/+0.2/-0.2pct。综上，得益于毛利率改善，Q2公司扣非归母净利率同比+0.6pct。
　　如何看待公司增长持续性？我们认为，徽酒目前处于明显的存量市场，迎驾增长因素主要系洞藏系列仍处于产品生命周期上半段，对标竞品有更强的渠道推力，徽酒格局相对滞后于苏酒，参考江苏市场，迎驾内部治理提升后，在省内仍有较大的市占率提升空间。考虑到行业处于调整期，季度维度看，公司增长有一定概率延续，看好下半年业绩持续改善。
　　盈利预测与投资建议
　　公司Q2营收延续Q1增势，同时产品结构上行带动毛利率&净利率有较好表现。结合26H1公司业绩，同时考虑到下半年基数较低，我们略上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为2.56、2.74、2.95元（EPS前值为2.45、2.64、2.95元），参考行业可比公司，我们给予公司26年20倍市盈率，对应目标价为51.20元，维持买入评级。
　　风险提示
　　白酒消费不及预期风险、禁酒令等政策风险、市场竞争加剧风险、食品安全事件风险。