核心观点
　　迎驾贡酒延续中高个位数增长趋势，验证公司率先完成市场调整，重启增长通道。26Q2中高档、普通酒收入增速分别为7.24%、5.03%，省外市场、直销（含团购）渠道等方面取得较大提升。
　　利润端，毛利率提升明显，公司调整营销策略，加大广告宣传费用投入，整体26Q2归母净利率提升0.48pcts。展望全年，业绩出清渠道轻装上阵，下半年同期基数低，上半年表现预计进一步提振市场信心，我们看好迎驾2026年业绩复苏。
　　事件
　　公司发布2026年半年报。
　　2026H1，公司实现营业总收入34.16亿元（+8.08%）；归母净利润11.62亿元（+2.79%）；扣非归母净利润11.21亿元（+2.49%）。
　　2026Q2，公司实现营业总收入11.86亿元（+6.55%）；归母净利润3.27亿元（+8.44%）；扣非归母净利润3.03亿元（+9.29%）。
　　简评
　　26 Q2延续稳健增长趋势，进一步验证业绩调整完毕
　　单二季度公司白酒收入10.96亿元，同比增长6.79%，销售表现延续26Q1增长趋势，中高档、普通白酒均实现稳健增长，在行业周期底部，连续两个季度中高个位数增长，验证公司在行业调整期率先完成市场调整，业绩重启增长。分产品看，26Q2中高档酒收入8.76亿元，同比+7.24%，普通白酒收入2.20亿元，同比+5.03%。
　　市场层面，我们预计二季度省内市场延续稳定的动销趋势，而省外市场经过前期大幅度调整，表现回升。2026Q1省内销售额7.53亿元，同比+3.07%，省外销售额3.43亿元，同比+15.95%。前期，公司在省外市场大幅度缩减支线产品销售，加大洞藏主力品系推广，在低基数与市场动销触底推动下，二季度表现较强。
　　渠道层面，公司加大直销、团购等渠道拓展，预计即时零售、线上等直销渠道增速更快。26Q2直销（含团购）收入1.08亿元，同比+30.69%，批发代理收入9.89亿元，同比+4.70%。
　　产品结构优化、促销策略调整，26Q2盈利能力增强
　　2026H1公司毛利率74.06%，同比+0.45pcts，归母净利率34.01%，同比-1.75pcts。2026Q2公司毛利率71.19%，同比+2.86pcts，归母净利率27.59%，同比+0.48pcts。
　　（1）26Q2毛利率提升，一方面中高档酒收入增速更快，预计洞6、洞9等产品销售表现向好，另一方面预计公司调整费用策略，减少货折等促销方式。
　　（2）2026H1销售费用率11.24%，同比+1.52pcts，管理费用率3.79%，同比-0.18pcts。2026Q2，销售费用率15.01%，同比+1.6pcts。预计系公司针对消费端的促销，加大扫码红包力度，2026H1广告宣传费同比增加41.46%至2.38亿元。
　　盈利预测：
　　预计2026-2028年公司实现收入64.54、69.93、77.67亿元，实现归母净利润20.83、23.02、26.38亿元，对应PE为15.56X、14.08X、12.28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　省外市场拓展不及预期。迎驾是安徽省内龙头，近年来开始积极布局省外市场。但迎驾省外知名度较低，且全国名酒正在加速全国化，需要较高市场培育成本存在一定不确定性，可能会影响省外市场的拓展。
　　市场需求恢复不及预期。年初以来商务宴请、宴席、聚饮等白酒消费场所持续复苏，带动白酒市场动销水平提升。但是，全年白酒消费需求的提升，将与经济环境、人们消费意愿、商务活动等众多外部因素的活跃相关联，若修复节奏不及预期，可能影响公司产品销量。
　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。