1H26，公司胰岛素类似物持续放量，带动公司收入延续修复。
　　投资收益高基数影响导致2026E盈利增速下滑，26E/27E生物制品收入保持增长。
　　维持“买入”评级，上调DCF目标价至11.74元。
　　1H26公司业绩持续修复，收入端保持增长：根据公司2026年中报，公司1H26实现营收15.5亿元（同比+11.1%）；归母净利润3.0亿元（同比+37.3%）。公司收入增长主要由于胰岛素类似物产品销量明显增长，带动国内销售收入增加。费用端来看，公司1H26销售费用率（35.8%）同比基本持平，财务费用同比下降49.4%；经营活动现金流净额为5.3亿元，同比增长62.4%。根据26年经营情况，我们上调26E/27E年收入8.5%/8.6%至35.2亿元/39.9亿元；净利润下调11.8%/9.4%至6.6亿元/8.0亿元。我们新增2028年预测。26E-28E利润同比增速为-46.30%/21.70%/9.90%，2026E利润端同比下滑主要由于2025年投资收益基数较高。
　　受益集采中标，胰岛素类似物持续放量：根据公司2026年中报，受益于新一轮胰岛素集采续标取得的成功，公司胰岛素类似物系列产品放量进一步加快。根据医药魔方，1Q26，公司人胰岛素市占率提升至约52%，稳居国内第一；甘精胰岛素市占率提升约15%；门冬系列胰岛素市占率扩大至约14%。我们上调26E/27E生物制品收入增速9.3%/9.3%至32.3亿元/36.9亿元，同比增长20.63%/14.26%。我们预计，26E-28E年，公司三代胰岛素销量将达到4,877万支/5,921万支/6,894万支，同比增长33.9%/21.4%/16.4%。
　　海外注册取得突破，创新研发稳步推进：根据公司2026年中报，公司在海外申报和注册方面取得积极进展。门冬胰岛素注射液获得美国FDA上市批准，门冬胰岛素原料药生产基地获得欧盟GMP证书；人胰岛素注射液系列产品获得马来西亚GMP证书，人胰岛素原料药及甘精胰岛素原料药获得巴基斯坦DRAP批准信；利拉鲁肽注射液在秘鲁、尼加拉瓜获批上市，并通过巴西GMP现场审计。研发方面，公司多款产品持续推进，司美格鲁肽生物类似药已提交NDA并获CDE受理，赖脯胰岛素25R已提交NDA并获CDE受理，GLP1/GIP双靶点激动剂减重适应症II期临床已完成数据库锁定。
　　维持“买入”评级，上调DCF目标价至RMB11.74（此前为RMB11.07）：我们的目标价对应2026年P/E为35.1x，可比公司为23x。考虑到通化东宝作为国内胰岛素领域的龙头企业，其胰岛素类似物持续放量，同时海外注册和创新研发稳步推进，因此我们认为公司享受一定的估值溢价是合理的。我们维持“买入”评级。
　　风险提示：集采政策变化；产品研发不及预期；产品出海不及预期；竞争加剧；新产品销售低于预期；新产品未能按期获批。