公司公布1H26业绩，收入、归母净利、扣非归母15.5、3.0、3.0亿元（+11.1%、+37.3%、+35.6% yoy），其中单二季度收入、归母净利、扣非归母8.1、1.7、1.7亿元（+8.0%、+59.1%、+52.3% yoy）。收入增长主因公司胰岛素类似物和GLP1产品加速放量。我们看好公司集采出清后轻装上阵，开启第二成长曲线，维持“买入”评级。
　　胰岛素成为增长核心驱动，市占率持续攀升
　　1）上半年，公司胰岛素类似物销量突破2,000万支（+35% yoy）；GLP-1产品利拉鲁肽注射液销量快速增长（+60% yoy）。胰岛素类似物制剂收入占胰岛素制剂总收入比提升至约56%（+8pct yoy），胰岛素类似物已成为驱动收入增长与产品结构升级的核心引擎；2）根据医药魔方数据，1Q26公司各类胰岛素市场份额均实现进一步提升，其中人胰岛素市占率继续攀升至约52%，稳居国内第一；甘精胰岛素市占率稳步提升至约15%；门冬系列胰岛素市占率扩大至约14%。
　　门冬胰岛素FDA获批上市，国际化加速收获
　　通化东宝7/27公告，公司与健友股份合作开发的门冬胰岛素注射液（商品名Garzulys）获美国FDA批准上市，为首款在美国获批上市的中国胰岛素产品，从FDA现场检查到最终获批仅历时约4个月。考虑到公司国内商业化持续兑现，欧美注册双线并进（门冬胰岛素FDA已获批、EUMAA已获EMA受理，甘精/赖脯胰岛素欧美注册有序推进），叠加礼来2027年前退出欧洲胰岛素市场的结构性窗口，我们认为通化东宝海外胰岛素销售峰值有望超5亿美元。我们认为公司产品随着在更多国家从“注册获批”迈向“销售放量”，叠加美国市场的正式打开，公司海外业务已步入加速收获期。
　　小分子GLP1终止研发，其他管线有序推进
　　公司综合考虑项目进度和临床价值后终止THDB110研发，其他研发管线有序推进：1）GLP-1系列：利拉鲁肽已于23年12月获批降糖适应症，国产第二家，我们估计25年翻倍增长，26年有望继续增长；司美格鲁肽类似药（THDB0225，5M24自质肽生物引进）降糖于7M26申报NDA；THDBH120/121（GLP-1/GIP）减重2期临床于5M26完成数据锁库，当前临床总结报告整理中；；2）URAT1系列：THDBH 150/151（XO/URAT1） 2a期临床达到主要终点；3）胰岛素系列：赖脯25R胰岛素（已于6M26提交NDA申请）、超速效赖辅胰岛素（即将NDA）、德谷胰岛素利拉鲁肽（于6M26完成3期临床末例出组）。
　　维持“买入”评级
　　我们2H26胰岛素放量趋势有望持续，我们维持盈利预测，预期26-28年归母净利6.30/8.04/9.59亿元（-48%、+28%、+19% yoy），给予26年33xPE（可比公司一致预期25xPE，龙头给予溢价），对应目标价10.62元（前值11.26元，35xPE，下调主因可比公司估值下降）。
　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价风险，研发进度不及预期。